贵州茅台二季度低于预期，非标库存减少拖累，但渠道转型仍顺利
增收不增利，运营利润由正转负
途牛旅游网（NASDAQ：TOUR）8月25日发布的2025年第二季度未经审计财报显示，公司净收入约1.39亿元，同比增长3%；归母净利润约70.9万元，较上年同期减少95%。收入微增的同时利润大幅收缩，核心原因在于运营利润由盈转亏——本季度运营亏损608.4万元，而2024年同期为运营收入711.9万元，一出一进差额超过1300万元。
从收入结构看，打包旅游产品收入约1.21亿元，同比增长6.8%，构成收入基本盘；其他收入约1782.1万元，同比减少16.9%。打包旅游产品的增长未能完全对冲其他收入的下滑，整体收入增速仅有3%。据公司财报数据，这一增速低于2025年第一季度水平，也低于国内旅游市场二季度的整体修复节奏。
渠道投入持续加码，成本端先行承压
利润收缩与途牛当前“线上直播+线下门店”双线扩张策略直接相关。据公司披露，线上直播账号已超过200个，二季度直播渠道支付金额与核销金额均保持两位数同比增长；线下门店已开业近500家，门店交易金额同样实现两位数增长。渠道网络的扩大带动了交易规模，但也同步推高了人力、租金及运营成本。
财报中“运营收入（亏损）”指标的转向，反映出公司在收入增长与费用支出之间的时间错配。渠道扩张的产出具有滞后性，新开门店和直播账号的投入在当期费用中先行体现，而交易转化和复购需要更长时间沉淀。这一逻辑在途牛二季度归母净利润的变化中得到了直接验证。
公司同时提到，已加大研发资源投入，借助Agent技术优化用户体验、提升内部运营效率。据公司CEO于敦德在财报中的表态，AI工具的引入旨在提高产品转化率和核销率，并改善内部运营效率。不过，从二季度利润数据看，技术投入的降本效果尚未在当期报表中释放。
假期结构变化带来需求，转化效率仍是关键
途牛在财报中将二季度市场环境描述为“加长版假期”带来的结构性机会。2025年二季度，全国多地中小学实行“春假+清明”或“春假+五一”连休，形成5至8天不等的出行窗口，游客出游周期拉长，传统淡季的出游热度有所提升。
这一变化利好打包旅游产品，尤其是中长线跟团游和定制游。途牛打包旅游产品收入6.8%的同比增速，高于公司整体收入增速，说明核心业务确实从假期结构调整中获得了增量。问题在于，增量并未有效转化为利润。
从经营逻辑看，途牛当前的挑战并非需求不足，而是在渠道扩张阶段如何控制获客成本和履约成本。直播渠道的支付金额增长两位数，但直播渠道的***、投流和人力成本同样高企；线下门店交易金额增长两位数，但近500家门店的固定成本构成持续压力。收入端的温和增长与成本端的刚性扩张之间的缺口，正是运营利润转负、净利润骤降的来源。
旅游行业分析师、景鉴智库创始人周鸣岐此前在公开评论中指出，OTA平台在低毛利阶段扩张线下渠道，需要在门店选址、坪效和产品差异化上做更精细的测算，单纯以门店数量增长带动交易规模，对利润表的改善有限。这一观点与途牛二季度财报呈现的趋势相互印证。
后续观察：成本管控与转化效率能否跟上
途牛当前的处境，是中小型OTA在行业竞争中的典型样本。头部平台凭借流量和供应链优势压缩中间环节利润，中小平台则试图通过垂直服务和渠道下沉建立壁垒。途牛选择的方向是直播与门店并进，这一策略带来的交易增长已在二季度财报中有所体现，但盈利能力的修复尚未到来。
下一阶段的关键变量在于两个层面：其一，直播渠道的支付金额增长能否从“投流驱动”转向“自然流量驱动”，降低获客成本；其二，线下门店的成熟周期能否缩短，新开门店何时越过盈亏平衡点。据公司披露的数据，广州、天津、沈阳、南京等地门店在当地旅游门店业态中排名靠前，但整体门店组合的盈利状况未在财报中单独列示。
此外，Agent技术的投入方向和落地节奏也值得持续跟踪。如果AI工具能在客服、行程定制、核销等环节实质性地降低人力成本，运营利润率有望在后续季度改善；若技术投入仍以体验优化为主而缺乏可量化的降本路径，利润端的压力或将延续。
途牛二季度财报给出的信号较为清晰：收入端有支撑，渠道端有动作，但利润端已亮出警示。在旅游消费结构性复苏的背景下，渠道扩张的节奏与成本管控的匹配度，将决定这家公司能否从“交易增长”走回“利润增长”。
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