红四方上半年增收不增利，化肥行业双重挤压延续

8月25日，红四方（603395.SH）披露2026年半年度报告。数据显示，这家国内复合肥行业骨干企业上半年实现营业收入18.81亿元，同比增长3.71%；归属于上市公司股东的净利润为2625.62万元，同比降幅达40.28%。基本每股收益0.1元。这份成绩单延续了公司2025年财报已现的增收不增利态势，也折射出化肥行业在成本高企与政策约束之下的普遍性经营困境。

成本政策两端承压，毛利率再降1.34个百分点

据公司公告，红四方上半年业绩变动的主要原因为上游成本上涨与化肥保供稳价政策的双重挤压，产品盈利空间受限，主要产品综合毛利率较上年同期减少1.34个百分点。这一表述在2025年年度报告中已有类似呈现——彼时公司全年营业收入同比增长7.24%，但归母净利润同比下降15.13%，毛利率同样出现小幅下滑。从更长时间轴观察，红四方的净利润波动并非孤立现象。2022年受俄乌冲突推升全球化肥价格影响，公司归母净利润曾冲高至1.19亿元；此后随着国内保供政策持续加码和原料成本中枢上移，2023年净利润回落至8321.89万元，2024年进一步降至6971.59万元。2026年上半年2625.62万元的净利润规模，已创下公司2021年同期以来的最低水平。

行业周期与政策逻辑交织，企业主动调整产能

红四方的业绩轨迹与化肥行业整体运行节奏高度吻合。据中国磷复肥工业协会公开数据，2025年以来国内复合肥企业平均毛利率持续低于历史中位水平，行业开工率在传统旺季亦未突破七成。保供稳价政策自2021年下半年启动以来，通过优先保障国内化肥供应、限制出口、加强储备调节等措施，有效平抑了终端价格，但同时也压缩了生产企业向下游传导成本的空间。据国家统计局数据，2026年上半年国内尿素、磷酸一铵等主要原料价格同比涨幅在8%至12%之间，而复合肥出厂价涨幅普遍在3%至5%区间，价格传导明显受阻。

面对经营压力，红四方在半年报中披露了产能结构的主动调整。据公告信息，公司报告期内对部分低毛利产品线实施了减产或转产安排，同时加快新型肥料产能的投放节奏，试图通过产品结构升级对冲传统业务的盈利下滑。这一调整方向与行业头部企业的策略基本一致。据公开信息，新洋丰、云图控股等同行业公司近年来均在新型复合肥、水溶肥、缓控释肥等差异化品种上加大了产能布局。

下半年变量：原料价格与政策节奏

对于下半年，市场关注的核心变量集中在原料价格走势和保供稳价政策的节奏变化。据中国化肥信息中心监测数据，截至8月中旬，国内尿素价格较二季度高点已回落约6%，磷酸一铵、氯化钾等原料价格亦出现松动迹象。若原料成本压力边际缓解，复合肥企业的利润修复将获得直接支撑。与此同时，随着秋季备肥旺季临近，行业开工率有望阶段性回升。但保供稳价政策是否在秋播期间维持现有力度，仍是不确定因素。多家券商农业团队在近期研报中判断，化肥政策调控的底线思维短期不会改变，但会根据粮价和农民收益情况做边际微调。

对红四方而言，上半年2625万元的净利润为全年业绩设定了较低基数。若下半年成本压力阶段性缓解且新型肥料销量放量，全年利润降幅有望收窄。但行业整体产能过剩格局未改，政策空间与成本周期的博弈仍将持续主导企业盈利走向。

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