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特步中期净利降10.5%，索康尼逆势增11.4%

mysmile · 2026-08-25 · 1 阅读 · 0 评论

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营收净利双降，利润下滑幅度远超收入

8月25日午间，特步国际（1368.HK）公布2026年上半年业绩：实现营收67.95亿元，同比下滑0.62%；公司普通股股权持有人应占溢利8.18亿元，同比下滑10.47%。净利润率12%，较上年同期下降1.4个百分点。这是特步自2022年以来，上半年营收与归母净利润首次出现同比双降。

利润降幅显著大于收入降幅，指向成本端的结构性压力。据公司中报，净溢利及净溢利率下降主要由于收入减少，以及大众运动营运成本增加导致经营溢利下降，部分被财务成本及所得税开支减少抵销。整体经营溢利率下降2个百分点至17.1%。

这与过去几年的增长轨迹形成对比。2022年至2025年上半年，特步集团营收持续增长但增速逐年放缓，净利增速则逐年提升。2026年上半年的双降，打破了这一“营收放缓、利润优化”的节奏。上一次市场看到类似画面，还要追溯到品牌剥离与渠道调整的阵痛期。

大众盘承压，DTC转型吃掉当期利润

分业务看，压力集中在大众运动分部。上半年特步主品牌收入59.2亿元，轻微下跌2.2%；经营溢利下降7.3%，经营溢利率由20.0%降至18.9%。中报给出的解释是：电商业务持续增长带来物流成本及在线平台费用上升，同时加速向DTC模式转型，推高了渠道改革相关成本。

这意味着，特步正在用当期利润换取渠道结构的长期调整。电商收入已占特步主品牌收入超过三分之一，抖音及京东平台收入增长均超过20%。高增长的电商盘子，伴随的是更高的履约与流量获取成本。而DTC转型意味着品牌方要承担原本由分销商消化的门店运营、库存管理、会员系统等职能，费用前置、收益后置是普遍规律。

门店数量也在收缩。截至6月底，特步成人品牌店铺6308家，较去年底减少49家；特步少年店铺1455家，减少33家。渠道优化以“减法”形式推进。

索康尼补位，但体量尚难对冲主品牌压力

第二增长曲线的表现与主品牌形成反差。专业运动分部（索康尼、迈乐）上半年收入8.75亿元，同比增长11.4%；经营溢利增长15.5%，经营溢利率由10.0%升至10.4%。中报称，改善来自高效费用管控及规模效应扩大。

索康尼的门店扩张保持正向：中国店铺数从去年底的175家增至180家，6月在香港开设首家品牌形象店，据公司披露，开幕以来业绩表现优于预期。鞋履是集团上半年唯一实现收入增长的品类，增幅2.8%，收入占比提升至62.9%，毛利率同比提升2.2个百分点至48.7%。这背后是索康尼高端化定价策略与特步主品牌跑鞋势能的共同作用。

但8.75亿元的收入体量，约为大众运动分部的七分之一。索康尼每增长11.4%，对应约0.9亿元的增量，尚不足以覆盖主品牌约1.3亿元的收入减量。第二曲线在“补位”，但距离“对冲”仍有距离。

国际化与电商构成边际变量

海外业务是本期中报中增速最突出的板块。据公司披露，上半年海外业务收入实现超过翻倍的同比增长，受益于跨境电商强劲势头，以及马来西亚等重点市场的门店拓展。Shopee、TikTok及Lazada等东南亚电商平台表现尤其突出。马来西亚被明确为战略重点，公司称市场反馈“令人鼓舞”。

这一增速的基数较低，对整体收入盘子的拉动效应仍需观察。但从方向上看，东南亚市场的跑步品类渗透率远低于国内，特步以主品牌大众定位切入，与索康尼的高端路线形成错位，逻辑自洽。问题在于，跨境电商的履约与营销成本同样不低，海外扩张是否会复制国内电商“增收不增利”的阶段，是后续财报的关键跟踪点。

盈利质量与派息策略的背离信号

财务面上有两个值得注意的数据。其一，毛利率提升1.4个百分点至46.4%，说明产品结构在向上走，索康尼的高端化和主品牌品牌势能释放是真实存在的。其二，经营现金净流入增长9.5%至8.47亿元，净现金增长36.3%至23.26亿元。现金创造能力未因利润下滑而恶化，反而有所增强。

这解释了董事会在利润下滑背景下仍将派息比率提升至53.8%、连续18年保持不低于50%的原因。中期股息每股0.18港元，以净现金23.26亿元和稳定经营现金流为支撑，派息政策具备延续基础。但将超过一半的利润用于派息，也意味着用于DTC转型、海外扩张、索康尼渠道建设的留存资金相对有限。高派息与高投入之间的平衡，是特步当前战略选择中隐含的张力。