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从翻倍增长到利润承压，雅迪的两年过山车
2026年8月25日，雅迪控股（01585.HK）在港交所交出上半年成绩单：收入182.36亿元，同比减少约5.0%；公司拥有人应占利润12.01亿元，同比减少约27.2%；每股基本盈利0.394元，同比减少约27.4%。数据公布当日，雅迪控股股价报收10.39港元，微跌0.48%。
这份半年报放在两年的时间轴上看，格外耐人寻味。2025年，雅迪刚经历了一场堪称“狂欢”的增长：全年收入370.08亿元，同比增长31.1%；归母净利润29.12亿元，同比暴增128.8%。彼时，电动两轮车总销量从2024年的约1300万台跃升至约1630万台。而就在一年前的2024年，雅迪的利润刚刚遭遇“腰斩”——归母净利润同比下滑51.8%至12.72亿元，收入减少18.8%至282.36亿元。
两年间，雅迪的利润从12.72亿元飙升至29.12亿元，再回落到12.01亿元。剧烈波动的背后，是整个电动两轮车行业从政策红利期到深度调整期的完整投射。
行业大盘收缩，雅迪未能独善其身
2025年是电动两轮车行业的“政策大年”。受以旧换新政策与电动自行车新老国标换档期双重驱动，国内电动两轮车生产规模同比增长14.8%，创纪录达到6316万台。雅迪作为行业龙头，充分享受了这一轮政策红利。
进入2026年，高基数效应叠加新国标全面实施后的市场适应期，行业骤然降温。据奥维云网数据，2026年上半年电动两轮车内销累计2825.2万台，同比下滑12.6%。其中一季度内销1200万辆，同比降幅扩大至17.4%。江苏省自行车电动车协会名誉理事长陆金龙对媒体表示，上半年电摩、电轻摩产销量有所提升，但电动自行车产销量同期下滑50%以上。
雅迪的业绩变动与行业大盘高度吻合。公司在公告中解释，收入下降的主要原因是电动自行车及电池、充电器的销量下降，特别是电动自行车销量大幅减少。报告期内，电动踏板车销量增长约63.7%，而电动自行车销量下降约37.8%——这一升一降，恰是行业“自转摩”（从电动自行车转向电轻摩、电摩）趋势的微观写照。
毛利率失守，利润弹性被放大
收入下滑5%，利润却下滑27%——利润降幅远超收入降幅，核心症结在毛利率。2026年上半年，雅迪毛利同比减少约14%至32.36亿元，毛利率从去年同期的约19.6%降至约17.7%，同比下降1.9个百分点。
毛利率下滑并非孤例。2024年行业低谷期，雅迪的毛利率已从2023年的16.9%降至15.2%；2025年随着行业回暖，毛利率回升至19.1%。2026年上半年再度回落，反映出公司在需求疲软环境下，产品结构变化及电池分部毛利率下降的双重压力。
更值得关注的是运营效率的变化。截至2026年6月30日，雅迪存货因原材料备货增加约25.9%至17.96亿元，存货周转日数从15.1日增加至19.3日；应收账款显著增加至10.07亿元。存货与应收双升，指向渠道端的去化压力正在加大。
龙头份额提升，但“新势力”在抢食
行业收缩期往往也是洗牌期。据奥维云网数据，2026年上半年行业头部企业雅迪、爱玛合计市场份额达44.8%，较年初提升2.2个百分点。雅迪的龙头地位并未动摇。
但挑战同样来自内部——那些被称为“新势力”的玩家正在逆势扩张。九号公司上半年智能电动两轮车销量达284.4万台，同比增长19%，实现营业收入74.9亿元，同比增长10%。小牛电动二季度整车销量43.5万辆，同比增长24.2%。当行业总量收缩时，“新势力”的份额扩张意味着传统龙头的增量空间正在被挤压。
雅迪并非没有动作。公司在半年报中提及，海外业务展现强劲增长，特别是在东南亚地区需求增加。2025年报显示，公司已动用完毕2022年配售事项所得款项，用于海外研发中心、工厂及分销网络建设。但就目前而言，海外业务对整体收入的贡献尚不足以对冲国内市场的下滑。
多位业内人士表示，当前行业调整尚未见底。从雅迪的半年报来看，这家电动两轮车龙头仍在穿越周期。毛利率能否企稳、存货去化能否加速、海外增量能否兑现，将是判断其何时走出调整的关键变量。
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本文由AI辅助生成
