中概股龙头指数单日跌1.52%，智能出行与教育科技板块领跌

从“出海明星”到估值重估：一位早期投资者的五年回望

2021年夏天，李哲（化名）在杭州一家咖啡馆里兴奋地向朋友展示他刚买入的小鹏汽车股票截图。彼时，中概股正经历一轮高光时刻，智能电动车、在线教育、云计算被视为中国新经济的“三驾马车”。五年后的2026年8月24日，利弗莫尔中概股龙头指数收跌1.52%，小鹏汽车当日跌幅达8.74%，网易有道下跌8.86%，多家曾被寄予厚望的科技企业集体下挫。

结构性回调：智能出行与教育科技承压最重

据公开市场数据，8月24日利弗莫尔中概股龙头指数成分股中，跌幅居前的包括网易有道（-8.86%）、小鹏汽车（-8.74%）、小马智行（-8.20%）、文远知行（-7.36%）及金山云（-6.42%）。这些企业集中于智能驾驶、在线教育和云服务三大赛道，其股价波动反映出市场对高成长性但尚未稳定盈利的科技板块风险偏好下降。

这一轮调整并非孤立事件。自2023年以来，中概股整体经历了从流动性驱动向盈利验证的估值逻辑切换。尤其在美联储维持高利率环境、全球科技监管趋严的背景下，投资者对收入增长质量的要求显著提高。部分企业虽保持营收扩张，但自由现金流持续为负，导致估值中枢下移。

历史脉络中的估值再平衡

回溯2018年至2021年，中概股曾因海外资本对中国新经济的高度期待而享受估值溢价。以小鹏汽车为例，其2020年赴美上市首日涨幅超50%，市值一度逼近蔚来。然而，随着2022年后地缘政治摩擦加剧、中美审计监管博弈持续，叠加国内行业政策调整（如“双减”政策对教育科技的冲击），中概股整体进入去泡沫化阶段。

当前市场更关注企业能否在技术投入与商业化之间取得平衡。例如，小马智行与文远知行虽在L4级自动驾驶领域保持技术领先，但大规模商业化落地仍受限于法规与成本；网易有道则在剥离学科培训业务后，转向AI学习硬件与职业教育，但新业务尚处投入期，短期难抵利润缺口。

未来路径：分化加剧，盈利能力建成试金石

分析人士指出，中概股内部已呈现明显分化。具备清晰盈利路径、海外收入占比提升或成功转港上市的企业，抗风险能力相对较强。相比之下，依赖单一市场、技术变现周期过长的公司，将持续面临估值压力。

值得注意的是，部分机构开始重新评估中概股的长期配置价值。摩根士丹利在8月最新报告中指出，经过三年调整，部分优质中概股的市销率已回落至历史低位，若2026年下半年全球流动性环境出现边际改善，或带来阶段性修复机会。但该判断基于宏观变量变化，并非对企业个体基本面的直接背书。

投资有风险，本文仅供参考，不构成投资建议。

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