麦麦看公司：广汇能源，Q2净利暴增579%，周期反转还是价值陷阱？
一、焦炉边的冬天
师宗焦化的熄焦塔不再冒白汽了。
6月15日，云煤能源董事会的一纸决议，让这座年产98万吨焦炭的工厂停下了运转。李师傅在这座焦炉边干了十二年，5月2#焦炉停炉时，他还能安慰工友“只是检修”；6月1#焦炉彻底熄火那天，他默默收拾了工具箱。“煤拉进来比焦炭卖出去还贵，烧一炉亏一炉，怎么撑？”他说。
李师傅的困惑，写进了云煤能源8月24日披露的半年报里——上半年营业收入28.45亿元，同比增长10.80%；归属于上市公司股东的净利润却亏损2.49亿元，较上年同期的1.63亿元亏损进一步扩大52.15%。营收在涨，亏得更多。
二、增收不增利：毛利率为负的生意
这是一组耐人寻味的数据。收入增长了，亏损却扩大了。问题出在成本端。
据公司公告，报告期内焦化行业处于下行周期，上游炼焦煤受安全管控等影响，国内主产区供给收缩，价格坚挺，成本端刚性承压；下游钢铁行业需求萎缩，焦炭议价空间有限。一头上游“掐脖子”，一头上游“不买账”，云煤能源被夹在中间。
财务数据验证了这种挤压。2026年一季度，公司毛利率为-2.60%；半年报显示销售毛利率为-1.88%。这意味着每卖出一块钱的产品，连原料成本都收不回来。
从行业维度看，云煤能源并非孤例。同属焦化板块的陕西黑猫上半年预亏3.4亿元至4亿元，美锦能源预亏4.5亿元至6.5亿元。据Wind数据，截至7月15日，煤炭板块25家披露上半年业绩预告的上市公司中，近20家归母净利润同比向好，但仍有约半数企业出现亏损。“向好”与“亏损”并存——焦炭价格确实在涨，但涨幅追不上原料煤。
三、煤焦价格倒挂：全行业的结构性困境
2026年上半年，焦炭价格整体走强。据卓创资讯数据，截至6月30日，山西准一级干熄焦主流出厂均价收于1940元/吨，较上年末涨385元/吨，涨幅24.76%，同比涨58.37%。焦炭市场连续提涨9轮并落地，打破2022年以来连涨纪录。
但焦煤涨得更猛。5月22日山西沁源煤矿事故发生后，安监形势骤然趋严。截至6月26日，吕梁低硫主焦煤坑口价收于1925元/吨，较5月22日累计上涨400元/吨，涨幅26.23%。上海钢联分析师李晓宇指出，上半年炼焦煤价格大幅走强，主焦煤价格上涨约500元/吨。
焦炭提涨9轮，涨幅约24%；主焦煤涨500元/吨，涨幅约26%。成本涨幅跑赢了售价涨幅——这就是“煤焦价格倒挂”的数学真相。陕西黑猫相关人士在接受采访时坦言，企业无法自主掌控上游焦煤原料成本，主焦煤价格大幅冲高，“完全对冲甚至超过了焦炭产品的涨价收益”。
四、关停98万吨产能之后
师宗焦化的停产，是这场价格倒挂最直接的注脚。
这家拥有两座60孔捣固焦炉、年产98万吨焦炭的子公司，2025年全年亏损2.16亿元，2026年一季度单季再亏7856.12万元。云煤能源对师宗焦化的长期股权投资、融资租赁担保余额及债权合计达17.68亿元。
停产能否止血？云煤能源表示，师宗焦化2025年末资产总额占公司最近一期经审计资产总额的15.81%，2025年度营业收入占合并报表营收的19.64%，停产有利于控亏减亏。但代价同样沉重——复产存在不确定性，相关资产及债权面临减值和回收风险。7月，因师宗焦化未能足额偿还融资租赁租金，云煤能源已代偿2200万元。
据公开信息，云煤能源2024年及2025年已连续两年巨额亏损，合计亏损超11亿元。加上上半年的2.49亿元，这家云南大型焦化企业的亏损还在累积。
五、下半年的悬念
行业分析师对后市判断存在分歧，但共识是：成本端的刚性约束短期内难以解除。
卓创资讯分析师刘璐璐预测，下半年地缘溢价因素将逐步减弱，但国内焦煤供应收紧局面较为明朗，焦炭价格成本端具备托底支撑，整体走势或呈现三季度小幅回落、四季度再次走强的趋势。上海钢联分析师张豪则认为，下半年焦煤供需将维持紧平衡，焦炭行情由成本驱动转向钢焦利润博弈。
对云煤能源而言，挑战不止于价格。公司一季度负债率已达70.52%。师宗焦化98万吨产能停摆后，公司剩余200万吨焦化产能能否在价格倒挂的夹缝中找到盈利空间，仍是未知数。
李师傅还在等复工的通知。他不知道的是，他等待的不仅是一座焦炉的重启，更是一个行业走出“越卖越亏”怪圈的拐点。
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