增收不增利，毛利率平稳但净利率近乎腰斩。研发费率并无异常，过渡期双线运营推高营销开支，公司同步缩减研发投入，形成重营销、轻研发的失衡结构、净利率并未提升
天津的一间仓储式家电卖场里，销售人员王姐正把一台德尔玛无线吸尘器从展架上拿下来擦拭灰尘。“这款去年秋天上的，现在基本不怎么推了，顾客更认戴森和国产品牌的几个头部。”她说。这款产品的库存周转周期已从去年同期的45天拉长到接近70天——一个微观切片，折射出这家曾靠“小米生态链企业”光环快速崛起的小家电公司，正面临成立以来少有的持续性增长压力。
8月24日，德尔玛披露2026年半年度报告。据公司公告，上半年实现营业收入14.28亿元，同比下降15.29%；归属于上市公司股东的净利润5744.4万元，同比下降16.36%；基本每股收益0.13元/股。这是公司自2023年上市以来，首次出现中期营收与净利润同步两位数下滑。拉长时间轴看，2024年上半年公司营收尚能维持个位数正增长，2025年同期转为小幅负增，至2026年中期，降幅进一步扩大至15%以上，趋势性放缓信号较为明确。
代工依赖与品牌溢价不足，双轮驱动双双承压
德尔玛的业务结构可大致分为自有品牌运营与ODM/OEM代工两大板块。据2025年年报，代工业务收入占比约为57%，是公司基本盘。据公司公告及招股书历史数据，小米及其关联方长期为公司第一大客户，2023年、2024年来自小米体系的收入分别占营业收入的21.6%和19.3%。2026年上半年，据公开信息，小米自有生态链品牌“米家”持续强化清洁电器自研比例，外部代工订单存在进一步分流压力。
另一方面，自有品牌“德尔玛”主攻吸尘器、除螨仪、加湿器等环境清洁电器，定价多集中在200—800元价格带。据奥维云网2026年7月发布的数据，2026年上半年国内清洁电器线上零售额同比下降6.2%，其中500元以下价格段竞争尤为激烈，品牌数量较去年同期增加约18%，均价下探幅度达9.7%。在中低端市场内卷加剧的背景下，德尔玛自有品牌面临“提价无空间、降价损利润”的两难。
成本端刚性挤压，毛利率拐点尚未出现
利润端压力来自成本与费用的双向夹击。据公司半年报，上半年营业成本同比下降约13.1%，降幅略低于营收降幅，导致综合毛利率较上年同期下滑约1.2个百分点，至28.6%左右。据国家统计局数据，2026年1—6月，国内铜、铝、塑料等大宗原材料均价虽较2025年同期有所回落，但相较2020—2021年的低位仍高出约22%—35%。对于以注塑件、电机、电池为主要原材料的小家电制造企业而言，成本刚性特征显著。
期间费用端，据公司半年报，销售费用率约为16.7%，较上年同期提升约1.5个百分点，主要因线上流量成本持续走高。据第三方数据服务商QuestMobile报告，2026年上半年电商平台CPC（每次点击成本）平均同比上涨约12%，中小品牌获客效率进一步承压。研发费用率则维持在4.2%左右，未出现显著提升，意味着公司在产品差异化上的投入尚未形成突破性支撑。
高库存与周转放缓，现金流转为净流出
经营效率指标同样亮起警示灯。据公司半年报数据计算，截至2026年6月30日，存货周转天数约为89天，较2025年同期的74天延长了15天；应收账款周转天数约为56天，同比延长约7天。存货与应收账款合计占流动资产比重升至约52%，较年初提高近6个百分点。经营活动产生的现金流量净额由上年同期的正数转为-3200万元左右，公司解释主要系销售回款减少及支付前期采购款所致。
从资产负债表看，据公司半年报，截至报告期末公司货币资金及交易性金融资产合计约7.2亿元，有息负债率约为14.6%，短期偿债压力尚属可控。但若下半年营收与利润继续双降，现金流持续为负，则公司现有资金储备的消耗速度将明显加快。
外部环境与行业周期共振，下半年拐点尚不明朗
将视线放至行业层面，中国家用电器协会2026年7月发布的《清洁电器行业发展报告》指出，国内清洁电器市场已从高速增长阶段进入存量竞争阶段，2024—2026年的年复合增长率预计仅为2%—3%，远低于2020—2023年的18%—20%。出口方面，据海关总署数据，2026年上半年吸尘器类目出口额同比下降4.7%，其中对北美市场出口下降约8.2%，主要受当地通胀及消费降级影响。
对于德尔玛而言，当前面临的不仅是自身经营节奏的问题，更是商业模式的结构性拷问：当大客户自建产能、中低端市场价格战白热化、流量成本持续攀升时，以“代工+平价品牌”为核心的双轮驱动是否仍然有效？有券商家电行业分析师在2026年7月的研报中指出，清洁电器行业的竞争已从产品力延伸至算法、传感器等软硬件一体化能力，中小代工型企业的议价空间正在被进一步压缩。该报告同时提及，部分同行已开始向智能家居、商用清洁等细分赛道转型，但相关投入产出周期较长，短期内难以贡献实质性业绩。
截至8月24日收盘，德尔玛股价报收于8.72元/股，较2023年上市发行价14.81元/股下跌约41%。市场对公司上半年业绩的负面预期已在股价中有所消化，但更大的不确定性在于，这一轮调整究竟是周期性波动，还是公司成长逻辑的实质性转变。对于投资者而言，下半年需要密切跟踪的数据点包括：小米体系订单的变化趋势、自有品牌在300元以上价格带的突破情况，以及存货去化速度是否改善。
投资有风险，本文仅供参考，不构成投资建议。
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