量窒息1.8万亿，新行情即将诞生，谁会是下周主线？CPO主力大买，下周会有持续性吗？新龙即将诞生
光模块三巨头集体走弱，CPO概念指数低开低走
8月24日，A股CPO（共封装光学）概念指数开盘即走低，全天维持弱势。被市场合称为“易中天”的光模块三巨头——天孚通信、中际旭创、新易盛集体大跌。截至发稿，天孚通信跌幅超过8%，中际旭创与新易盛跌幅均超过7%。CPO概念板块内其他个股亦普遍承压，共进股份跌超8%，可川科技跌超6%，唯特偶、沃格光电跌超5%。
这已是“易中天”近一个月内第三次出现集体大幅回调。7月28日，三股曾单日平均跌幅约15%，中际旭创跌15.69%，新易盛跌17.13%，天孚通信跌13.21%，均创下当时年内较大单日跌幅。8月10日，中际旭创、新易盛再度双双跌超7%，天孚通信跌5%。进入8月下旬，CPO板块的抛压并未缓解。
多重复合利空叠加，从“达链”叙事松动到外部政策扰动
此轮下跌并非由单一事件触发，而是多重利空因素叠加共振的结果。
从产业叙事层面看，市场对“英伟达链”的定价逻辑正在松动。天孚通信曾是英伟达2025年GTC大会官方盖章的硅光子生态合作伙伴，中际旭创与新易盛虽未被官方明确提及，但多家券商通过实地调研与市占数据将其归为“达链”核心玩家。然而，随着国产算力声势逐渐反超，“易中天”的“达链”烙印反而对股价形成拖累。华尔街的估值逻辑也在发生变化——Meta上调AI资本开支后盘后大跌，微软下调AI资本开支后盘后大涨，市场对云厂商“疯狂买硬件”的叙事已不再一味追捧。
外部政策的不确定性则是另一条重要的压制线。据公开信息，8月初有媒体报道称美国***正起草一项禁令，拟禁止进口中国新型号的数据中心组件，联邦通信委员会（FCC）正在制定相关措施，计划禁止进口中国新型号的光收发模块。尽管相关产业人士普遍认为美国严格禁止进口中国光模块的可能性较小——美国AI建设离不开中国光模块供应——但政策传闻本身已足以扰动市场情绪。三家公司董秘办当时均作出回应：中际旭创表示FCC尚未***相关领域限制性文件；天孚通信则表示相关消息的影响“主要体现在市场情绪上”。
与此同时，美国光模块龙头应用光电（AAOI）在业绩电话会上释放激进扩产信号，宣布计划两年内将产能扩张10倍。尽管这一激进扩产计划的实际可行性在业内存在争议，但资金已选择“用脚投票”。美国光模块企业的产能扩张预期，直接冲击了A股光模块企业的市场份额预期，加剧了投资者对行业供需格局恶化的担忧。
高估值与资金行为：抱团瓦解的典型样本
“易中天”的连续回调，也是公募基金抱团科技股退潮的一个缩影。截至二季度末，源杰科技公募持股比例超过28%，下半年以来跌幅已超过15%。光模块、存储芯片等细分赛道个股在资金追捧下估值快速抬升，部分龙头股被百余只基金同步重仓。分析人士指出，CPO板块前期涨幅过大，市场已提前将1.6T光模块等下一代产品未来两三年发展预期计入股价，估值已充分透支远期利好。
8月24日当天，中际旭创在8月23日的机构电话会议上回应了市场关注的二季度经营性现金流下降问题。公司表示，目前下游需求非常旺盛，上半年经营性现金流支出绝大部分用于购买原材料，其中包括满足现实交货节奏的正常采购以及大量提前备货。这一解释未能有效平息市场分歧——有投资者认为“利润账面很漂亮，但资产负债表、现金流显著低于市场乐观假设”。
产业趋势未改，但估值消化需要时间
从产业基本面来看，CPO的技术路径并未发生方向性变化。机构将2026年定义为CPO产业拐点，800G、1.6T可插拔光模块维持出货，CPO光引擎、硅光芯片、精密耦合器件成为产业链核心增量环节。英伟达CPO交换机已于8月正式落地，CPO产业化进程有望加速。TrendForce数据显示，CPO在AI数据中心光通信模块中的渗透率将由2026年的不足1%提升至2030年的约35%。
然而，产业趋势的确定性并不等同于股价的短期支撑。在经历了近一年的大幅上涨之后，“易中天”的估值已处于历史高位，任何不及预期的信号——无论是政策传闻、海外竞争加剧，还是财报中现金流等财务指标的瑕疵——都可能触发资金的集中兑现。8月24日的下跌，正是这一逻辑的再次演绎。
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