她从一台二手仪器赚到4.5亿美元
核心产品毛利率剧烈波动，盈利路径尚不清晰
江苏鲁汶仪器股份有限公司（简称“鲁汶仪器”）于2026年8月正式向上交所提交科创板上市申请。据招股说明书披露，公司2023年至2025年营业收入分别为2.07亿元、2.68亿元和6.99亿元，但同期扣除非经常性损益后的归母净利润分别为-1.37亿元、-2.28亿元和-2.28亿元，三年累计亏损达5.93亿元，尚未实现稳定盈利。
其核心产品ICP（电感耦合等离子）刻蚀设备收入占比从2023年的33.28%攀升至2025年的57.94%，成为公司主要营收来源。然而该产品毛利率却呈现剧烈波动：2023年为32.06%，2024年骤降至-1.01%，2025年仅回升至8.97%。公司解释称，2024年负毛利源于首台12英寸验证机以优惠价格交付客户E。但即便2025年该产品收入跃升245%至3.9亿元，毛利率仍远低于中微公司同期39%的设备毛利率水平。
客户集中度飙升，关联交易引独立性质疑
鲁汶仪器客户结构高度集中且变动频繁。2025年前五大客户销售占比高达72.86%，较2024年上升近28个百分点。其中第一大客户（代号“客户B”）贡献43.11%的营收，接近半壁江山。值得注意的是，客户B与公司存在股权关联——长存产业基金持有鲁汶仪器2.58%股份，而该基金与长江存储关系密切，市场普遍推测客户B即为长江存储。
会计师李耀指出，当第一大客户同时通过关联方持股，交易公允性将面临监管审视。此外，报告期内前五大客户中仅有一家连续三年稳定在列，反映出客户基础尚不牢固。公司承认，受产品结构调整、行业周期及国际贸易限制影响，主要客户名单变动较大。
核心零部件依赖海外，“卡脖子”风险未解
在供应链层面，鲁汶仪器对境外核心零部件依赖显著。2023至2025年，其前五大供应商多为外资企业在华子公司，包括瑞士VAT（超高真空阀门）、日本堀场（质量流量控制器）、美国BROOKS（压力控制元件）及英国埃地沃兹（真空泵）等。这些部件在半导体设备中具有不可替代性。
在全球科技博弈加剧背景下，关键零部件出口管制已从整机延伸至上游元器件。一旦地缘政治导致断供，鲁汶仪器的设备交付能力将直接受损。为应对潜在断链风险，公司采取高库存策略，截至2025年末存货余额达13.1亿元，同期存货周转率仅为0.18次/年、0.21次/年和0.25次/年，显著低于行业平均水平，存在跌价减值隐患。
行业影响：国产替代进程中的结构性挑战
鲁汶仪器的案例折射出国内半导体设备企业在高端领域突围的典型困境：技术验证期长、客户绑定深、供应链自主性弱。尽管国家政策大力扶持设备国产化，但若核心部件无法本土化、产品竞争力不足，企业可能长期陷于“高增长、低毛利、高亏损”的循环。
业内人士张明分析，首台验证机给予折扣属行业惯例，但复购订单未能有效修复毛利率，说明产品或存在性能差距或定价权缺失。在当前全球半导体资本开支趋于谨慎的环境下，缺乏稳定盈利模型的企业将面临更严苛的资本市场审视。
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