今天去泡泡玛特店里逛看到labubu搪胶新品意外出了隐藏款 “迷雾白噪音” 这个系列的labubu多了 “头发” 但是头发有点乱 于是回家自己动手捏了个发型～
2025年11月的纽约曼哈顿街头，寒风凛冽但热度惊人。
LABUBU的形象出现在梅西感恩节大游行花车上，这是该活动百年来首个中国原创潮玩IP。彼时，泡泡玛特创始人王宁或许难以预料，这场风光的全球巡游过后短短半年多，公司便站在了业绩回落的十字路口。据公司财报显示，2026年上半年，泡泡玛特交出了一份数据亮眼但预期落空的答卷：营收171.7亿元，同比增长23.8%；经调整后净利润51.6亿元。然而，这组双位数的增长数据未能安抚资本市场，财报发布次日，股价收跌3.06%，市值较一年前的高点已腰斩。
王宁在业绩会上坦承，今年面临的压力比预期大很多。这种压力的核心，在于曾被视作增长引擎的海外业务出现了掉头向下的趋势。2025年，泡泡玛特海外收入增速迅猛，占比一度逼近44%，美洲市场更是实现了七倍多的增长。进入2026年，局势急转直下。上半年海外市场收入49.72亿元，同比下降超11%。曾经增长最快的美洲市场，在门店数量净增22家的情况下，营收反而下滑了16.5%。海外亚太地区也未能幸免，收入下降9.7%。
外部流量红利消退，高库存成隐忧
数据的剧烈波动，直接折射出泡泡玛特对单一IP的高度依赖风险。2025年，THE MONSTERS（主要含LABUBU）家族营收高达141.6亿元，是公司业绩暴涨284.5%的绝对功臣。2026年上半年，该IP家族收入44.5亿元，同比下滑7.5%。尽管仍是第一大IP，但“一招鲜”的边际效应正在递减。泡泡玛特将业绩回落归结为外部流量红利消退及核心IP热度回归常态。
更为棘手的是，2025年的爆发式增长带来了供应链预测的偏差，进而转化为库存积压。截至2026年6月底，泡泡玛特存货金额从2025年底的54.73亿元攀升至61.02亿元。存货周转天数从123天陡增至201天。在潮玩行业，库存周转效率往往决定了企业的现金流健康程度。周转天数的大幅增加，意味着产品在仓库停留时间变长，不仅占用资金，还增加了过季减值的风险。
运营短板暴露，团队青黄不接
剥开财务数据的外衣，泡泡玛特在海外扩张中积累的运营问题开始浮出水面。王宁反思称，2025年是“一美遮百丑”的一年，当时顾客在店内面临的售罄、抢购和长时间排队并非健康常态。高速增长的掩盖下，供应链管理、门店运营及人员管理等环节的隐患被忽视。
泡泡玛特首席运营官司德指出，公司大批海外员工为2025年新入职，其对品牌的认知局限在LABUBU 3.0版本，专业积淀甚至不及普通用户。在潮玩文化尚未在当地深植、团队稚嫩的情况下，依靠流量红利冲高的销量，在红利退潮后必然面临回调。这种“先冲刺后补课”的扩张模式，使得公司在海外市场缺乏深耕细作的根基，导致业绩随流量波动剧烈。
新IP接棒，谁撑起下一个五年？
资本市场最关心的问题是，当LABUBU光环不再，泡泡玛特靠什么维持增长？财报中，新IP“星星人”的表现给出了一部分答案。2024年推出的“星星人”，在2026年上半年实现收入26.5亿元，同比暴增580.6%，收入占比跃升至15.4%，成为��司第二大IP。
市场对新IP的热情似乎在复刻LABUBU的路径。财报发布当晚，星星人新款盲盒发售，线上多渠道秒空，隐藏款在二手市场出现高溢价。然而，星星人能否在全球范围内复制LABUBU的商业神话，仍存变数。目前，THE MONSTERS的收入仍是星星人的1.7倍，头部IP集中度依然较高。
为摆脱对单一IP的依赖，泡泡玛特加速了推新节奏，从以往半年推一个IP，压缩至两个月甚至一周一个。但市场反应显示，并非所有新品都能获得同等青睐。在快消品属性极强的潮玩赛道，打造一个全球级IP不仅需要设计能力，更需要长线的运营与内容积淀。泡泡玛特目前仍处于从“流量驱动”向“品牌力驱动”转型的阵痛期，寻找下一个稳定的增长极仍需时间验证。
风险提示
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