H1营收增23.8%市值腰斩，泡泡玛特海外失速

2025年11月的一个下午，纽约曼哈顿寒风瑟瑟，围观人群将街道两侧挤得水泄不通。花车缓缓行进，一只紫色毛绒怪物首次以中国原创潮玩IP的身份登上 Macy's 感恩节游行——LABUBU惊艳亮相。当天，大洋彼岸的中国股市，泡泡玛特股价正创出历史新高。

不到一年，剧本翻转。8月21日，泡泡玛特收报149港元/股，较2025年8月历史高点缩水超五成，市值1984亿港元。跌幅背后，海外流量红利退潮、核心IP降温、库存攀升三重压力正在逼近这家曾经风光无限的潮玩企业。

海外增长引擎熄火

据泡泡玛特2026年上半年财报，公司实现营收171.7亿元，同比增长23.8%；经调整后净利润51.6亿元，经调整后净利润率30%，毛利率69.7%。两项指标均为正增长，但未能达到资本市场预期。

资本市场对海外市场寄予厚望，现实却未能如愿。财报显示，2026年上半年泡泡玛特海外市场收入49.72亿元，同比下降超11%。曾经最耀眼的美洲市场，门店数量半年净增22家，营收却下滑16.5%。海外亚太地区下降9.7%。仅欧洲及其他地区维持5.9%增长。

2025年是泡泡玛特的"封神之年"。据公开数据，全年营收371.2亿元，同比增长184.7%；经调整净利润130.8亿元，暴涨284.5%；海外收入162.7亿元，占比43.8%，美洲市场一年增长七倍以上。

创始人、CEO王宁在业绩会上坦言："去年我们确实有运气，很多意想不到的流量，带来了非常快速的业绩增长。"当流量退去，增长引擎随之熄火。

LABUBU降温暴露运营短板

LABUBU的崛起是一个全球化传播的样本。2025年4月，LABUBU第三代"前方高能"系列全球发售，泡泡玛特官方应用一度登上美国App Store购物榜榜首。蕾哈娜、布拉德·皮特、贝克汉姆等国际明星公开喜爱，进一步放大了这股热潮。

但故事到了2026年换了节奏。财报显示，LABUBU所属的THE MONSTERS家族上半年收入44.5亿元，仍是第一大IP，但同比下滑7.5%。泡泡玛特将业绩不及预期归结为"外部流量红利消退"及"核心IP热度回归常态"。

更棘手的是库存压力。存货从2025年底的54.73亿元增至61.02亿元，周转天数从123天陡增至201天。王宁在业绩会上表示，今年大概率完不成20%的全年业绩增长目标。

高速增长掩盖了运营问题。泡泡玛特首席运营官司德透露，大批海外员工为2025年新入职，对品牌认知局限于Labubu 3.0，专业积淀甚至不及普通用户。在潮玩文化、用户基础、团队能力均未充分沉淀的情况下，海外市场迎来短期爆发，流量退潮后业绩随之回落。

"去年是一美遮百丑的一年。"王宁坦言，供应链、门店运营、人员管理等环节都存在隐患。顾客排队、抢购、售罄不应成为常态，但高速增长时期这些问题被亮眼数据覆盖，一旦增速放缓，短板即刻暴露。

星星人能否扛起增长大旗

快消领域没有永恒顶流，LABUBU降温意料之中。投资者关切的是，下一个增长引擎在哪里？

财报透露出一个积极信号：星星人IP正在崛起��2024年泡泡玛特签约并推出"星星人"，首款盲盒上线即售罄，当年营收破亿。2026年上半年，星星人收入26.5亿元，同比增长580.6%，收入占比从2.8%跃升至15.4%，成为第二大IP。

财报发布当晚，星星人新款盲盒发售，线上多渠道秒空，隐藏款在二手市场溢价近13倍。这一场景让人想起两年前LABUBU的爆发路径。

但单个IP难以支撑整个商业帝国。潮玩行业本质是IP运营与供应链效率的较量。泡泡玛特在海外已搭建线下网络，门店数量持续扩张，但团队培育、本地化运营、文化渗透需要更长周期。星星人的爆发固然亮眼，能否复制LABUBU的全球影响力仍需时间验证。

王宁已多次表态，泡泡玛特正在着手解决供应链、门店运营、人员管理等环节问题。海外团队能力培养、IP矩阵构建、库存周转优化，成为下半年关键命题。

增长逻辑重构考验管理韧性

资本市场用真金白银表达态度：市值腰斩反映了对单一IP依赖和海外增速放缓的担忧。泡泡玛特需要回答，当外部流量红利退去，公司靠什么维持增长？

答案可能藏在三个方向：IP多元化、运营精细化、海外本地化。星星人只是开始，真正考验在于能否培育出更多具有全球影响力的IP；运营效率提升、库存优化直接影响盈利能力；海外市场不能依赖短期社媒流量，而需要搭建可持续的销售网络和文化渗透路径。

潮玩行业从来不缺爆款，也不缺热浪。但公司估值支撑的不是一时的爆款热度，而是持续的生产能力、运营效率和海外掌控力。泡泡玛特正站在这个拐点上。

投资有风险，本文仅供参考，不构成投资建议。

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