百润股份半年报解读：鸡尾酒增长放缓，威士忌或成第二增长曲线
浙江绍兴傍晚，古越龙山脚下的酒坊里，空气中弥漫着淡淡的糯米发酵香。
尽管这里的传统酿造工艺历经数百年未变，但资本市场对这家老字号企业的考量标准却在2026年这个夏天发生了微妙的变化。8月21日收盘后，会稽山绍兴酒股份有限公司（601579.SH）递交了2026年半年度答卷，这份财报的数据折射出黄酒行业在转型期的典型阵痛与机遇。
净利增速创四年新高
据公司公告数据显示，今年上半年，会稽山实现营业收入8.53亿元，同比增长4.43%；归母净利润1.29亿元，同比大幅增长37.04%。这份利润表呈现出显著的结构性分化：扣非净利润为1.04亿元，增速为16.77%，与归母净利润之间存在的剪刀差，主要得益于公允价值变动损益及税收优惠政策的影响。
分季度看，公司在第二季度的表现尤为关键。单季实现营业收入3.53亿元，同比增长5.13%；归母净利润869.47万元，同比增幅高达6393.31%。据Wind数据统计，会稽山上半年4.43%的营收增速为自2023年中期以来的最低水平，而37.04%的净利润增速则是2022年中期以来的最高点。
回顾历史数据，2023年至2025年间，公司营收和净利润已连续三年保持两位数增长。此次营收增速放缓与净利增速飙升的背离，成为了市场关注的焦点。
产品结构显著优化
收入增长放缓的背后，是公司主动进行的战略调整。财报显示，上半年中高端黄酒销售收入达到5.95亿元，同比增长14.17%，在总营收中占比提升至69.76%。相比之下，普通黄酒收入仅为1.48亿元，同比下降24.02%。这一升一降之间，清晰勾勒出公司“做减法”与“做加法”并行的经营策略。
其他酒类产品收入8274.34万元，同比增长17.56%，显示出多元化布局的初步成效。这种产品结构的优化，直接推高了公司的整体毛利率。尽管销售费用因职工薪酬、广告宣传及促销等支出增加而上升9.88%，但高端产品占比提升对利润的增厚效应更为明显。
公司经营活动产生的现金流量净额同比增加5147.50万元，主要系本期支付其他与经营活动相关的现金流减少所致，这在���定程度上反映了公司在供应链管理和资金周转效率上的改善。
大本营承压与全国化突围
与产品结构优化相比，区域市场的表现则呈现出复杂的“冰火两重天”格局。作为公司的“大本营”，浙江大区上半年贡献了4.67亿元销售收入，但同比下滑9.85%。江苏大区销售收入5582.70万元，同比增长7.48%；上海地区销售收入1.65亿元，同比增长20.95%。上述三大区域销售收入合计占比仍超80%，显示江浙沪传统消费市场的根基依然稳固，但增长红利已在消退。
市场拓展的希望在于全国化。财报数据显示，除江浙沪之外的国内其他市场收入达到1.34亿元，同比大幅增长76.59%，在总营收中占比已超过15%。国际销售收入451.11万元，微增0.14%。
经销商网络的变动也印证了这一策略。报告期末，公司经销商数量合计2009个，期内增加168个，减少266个。经销商总数的净减少，意味着公司正在进行渠道的优胜劣汰，以匹配其���端化和全国化的战略需求。
行业破局仍需时间
会稽山在半年报中对行业现状有着清醒的认知。公司指出，黄酒在整体酒类市场中的份额依然偏低，受限于企业规模偏小、整体盈利能力相对偏低以及市场培育投入有限等因素，其生产与消费仍高度集中于江浙沪等传统区域，呈现出显著的区域经济特征。
尽管行业总体规模保持稳定，但增速较为缓慢，传统发展模式在面临消费习惯变迁与市场竞争加剧的挑战下亟需破局。作为参与制定《黄酒国家标准》《绍兴黄酒国家标准》的企业之一，会稽山承载着行业标杆的期待，其“大本营”收入下滑与全国化提速并存的现状，或许正是整个黄酒行业转型期的缩影。
截至8月21日收盘，会稽山报18.66元/股，涨0.05%，总市值89亿元。
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