双低可转债组合，稳定盈利，无视大盘 精讲
门店里的人数少了，报表里的利润多了
陈明（化名）在深圳福田经营一家贝壳合作门店五年。8月21日，他在公司半年报里首先标记出的，是经纪人数量同比减少3.1%这一行。作为一线经营者，他更早感受到门店人力结构的变化：新入职人员减少，留存经纪人开始同时承接二手房、新房与租赁业务。
贝壳当日公告显示，截至2026年6月30日，门店数量60274家，与上年同期基本持平；经纪人540634名，较上年同期减少3.1%。同期，总交易额16455亿元，同比减少4.5%；净收入434亿元，同比减少12%；经调整净利润47.96亿元，同比增长49.22%。
收入降幅超过交易额降幅，货币化率走低
根据公告数据测算，2026年上半年净收入与总交易额之比约为2.64%。按净收入同比降12%、总交易额同比降4.5%倒推，2025年同期净收入约493.18亿元，总交易额约17230亿元，对应货币化率约2.86%。两个数字相差约0.22个百分点。
净收入降幅明显大于交易额降幅，意味着平台从每一单位交易额中确认的收入减少。公告未单列各业务分部收入与***率变化，因此难以判断这一变化主要来自新房渠道***率下调，还是低货币化率业务占比上升。完整解释需待中期报告披露业务分部数据。
利润增长与一线收入走低的温差
经调整净利润同比增长49.22%，与净收入下降12%形成明显背离。门店数量保持60274家，经纪人减少3.1%，显示平台并未通过关闭门店收缩战线，而是压缩单店人员规模。这一结构变化可能带来人力相关成本下降，为利润释放提供空间。
按公告数据测算，2026年上半年平台净收入除以经纪人数量约80277元，2025年同期约88395元，同比下降约9.2%。该指标衡量的是人均平台收入贡献，不等于经纪人实际收入。平台层面的利润增长，并未同步转化为经纪人人均平台收入贡献提升。
降本之外，收入接续仍是观察重点
门店持平、经纪人减少，指向行业出清与平台效率提升。但利润增长若主要依赖成本收缩，可持续性将取决于收入端能否企稳。2026年下半年，存量房交易活跃度、新房渠道***率变化，以及家装家居、租赁服务等新业务的收入贡献，将是验证贝壳增长质量的三个核心变量。
陈明这样的门店经营者更关心的，是下一阶段平台能否在保持人效的同时，让留存的经纪人收入随交易恢复而改善。这比单季利润增速更能反映平台生态的实际温度。
投资有风险，本文仅供参考，不构成投资建议。
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