行业营收下滑7%会稽山净利增37%，黄酒龙头K型分化加剧

行业总量承压，头部企业走出独立行情

黄酒行业整体仍在深度调整周期中跋涉。据中经百汇研究中心数据，2024年国内规模以上黄酒企业营业收入87.57亿元，2025年回落至81.25亿元，行业营收同比下滑7.22%。行业从存量修复正式转入存量收缩、结构分化的阶段。

在此背景下，会稽山8月21日披露的2026年半年报显示，上半年实现营业收入8.53亿元，同比增长4.43%；归母净利润1.29亿元，同比大幅增长37.04%。利润增速远超营收增速，折射出产品结构优化带来的盈利质量提升。

同行业上市公司的境遇呈现鲜明反差。据公开信息，金枫酒业2026年上半年预计归母净亏损440万元至650万元，亏损原因系“营业收入规模不足，毛利额难以覆盖成本开支”。古越龙山一季度营收5.41亿元，同比仅增0.22%。黄酒行业的“K型分化”正加速兑现——头部企业凭借产品升级与品牌溢价持续改善利润，中小酒企则在总量收缩中持续失血。

利润弹性从何而来：高端化驱动与税率优惠叠加

会稽山利润增速大幅跑赢营收，核心驱动力来自产品结构的上移。据公司一季度经营数据，2026年1至3月中高端黄酒收入3.66亿元，同比增长8.84%，收入占比提升至75.1%；普通黄酒收入0.83亿元，同比下滑20.97%。中高端产品的占比扩大直接拉高了整体毛利率水平。

据东吴证券研报，2024年会稽山中高档黄酒毛利率已达61.57%，吨价2万元/千升，位居上市黄酒企业首位。高端“兰亭”系列是这一战略的核心抓手——兰亭大师系列卡位2000元/升以上的超高端价位，国潮兰亭定位699元/升的次高端。2024年兰亭事业部收入同比增长108%，客户数量翻倍突破100家。

利润端的另一重助力来自税收政策。据华泰证券研报，会稽山于2026年1月通过浙江省高新技术企业认证，2025至2027年享受15%的所得税率优惠。这一政策红利直接增厚了净利润。

全国化破局与隐忧并存

在区域扩张层面，会稽山正以高端兰亭为抓手加速走出“江浙沪”。2026年4月至6月，公司连续签约河南茅五剑、东北白山方大集团、广东广兴湖酒业三家大商，以白酒大商的渠道网络推动高端黄酒在省外市场的落地。据中信建投证券研报，公司618期间位列京东黄酒及养生酒及果酒品牌榜第三名，爽酒在抖音包揽黄酒必买、人气、好价三榜第一。

不过，增长的隐忧同样存在。据公开报道，2026年一季度公司经销商数量净减少124家。浙江大本营市场收入出现下滑，江苏核心省外市场继续收缩。普通黄酒板块的持续收缩虽有助于结构优化，但也意味着传统基本盘正在承受压力。代表创新方向的其他酒类（含气泡黄酒爽酒等）虽然同比增幅可观，但一季度仅三千余万元，占总营收比重不足一成。

行业层面，黄酒CR2（古越龙山与会稽山合计占规模以上企业总营收）已提升至37.4%。集中度的持续抬升意味着头部企业之间的竞争也将更加直接——古越龙山2025年江浙沪以外销量占比已达40.7%，双方在省外市场的争夺才刚刚开始。

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