卤味腌制食品为何能卖出天价？就明目张胆“抢钱”是吧
一份双增财报背后的结构性隐忧
2026年8月20日，煌上煌交出上半年成绩单：营业收入12.26亿元，同比增长24.53%；归母净利润8625.93万元，同比增长12.14%。两项核心指标双双录得正增长，经营活动现金净流入1.92亿元。
然而，若将视线拉长至过去五年，这份财报呈现出的图景远非“增长”二字所能概括。酱卤制品销量连续五年下滑、门店规模较高点收缩近四成、核心市场营收持续萎缩——这家酱卤肉制品行业的老牌上市公司，正经历一场深刻的业务结构重塑。
五年业绩过山车：从巅峰到谷底再到反弹
回溯煌上煌近年财报，一条清晰的“V型”轨迹浮现。2021年，公司营收达到历史峰值23.39亿元。此后四年，营收连续下滑：2022年19.54亿元，同比下降16.46%；2023年19.21亿元，微降1.70%；2024年17.39亿元，降幅扩大至9.44%。
净利润的波动更为剧烈。2022年归母净利润仅3081.62万元，同比骤降78.69%；2023年反弹至7058.55万元，同比增长129.01%；2024年再度掉头向下，降至4032.99万元，同比下降42.86%。2025年，受益于成本下降和并购并表，净利润大幅反弹至8159.67万元，同比增长102.32%。
2026年上半年延续了这一反弹势头，8625.93万元的归母净利润已超过2025年全年水平。但细看营收结构，增长的主要驱动力并非来自酱卤主业。
酱卤主业持续收缩，冻干业务成增长主力
财报显示，2026年上半年煌上煌酱卤肉制品实现营业收入5.28亿元，同比下降14.34%。其中鲜货产品收入5.10亿元，同比下滑14.65%。肉制品销售量8357.77吨，同比减少17.85%。
拉长周期看，2021年至2025年，公司酱卤制品销量分别下降8.44%、19.05%、14.80%、9.91%和16.59%。门店规模同步收缩——截至2025年6月30日，肉制品专卖店2898家，较2024年同期的4052家净减少1154家。这一数字较2023年峰值的4497家更是缩水超过35%。
真正拉动整体营收增长的是两条新赛道：米制品业务实现收入3.18亿元，同比增长1.92%；冻干制品业务贡献新增收入2.85亿元。据公开信息，子公司真真老老和福建立兴成为营收增长的主要驱动力。其中，福建立兴于2025年8月被煌上煌以4.947亿元收购51%股权，同年9月起并表。
光大证券在8月21日发布的中报点评中指出，“冻干业务贡献核心增量，门店主业持续调整”。冻干业务的新品“山姆苹果圈”于2026年5月上旬上市后，单月最高销售额超2500万元。
毛利率承压与行业分化
增长的另一面是盈利质量的隐忧。2026年上半年，公司综合毛利率为28.08%，其中冻干业务毛利率仅20.87%，拉低了整体水平。营业成本同比增长31.63%，高于收入增速。扣非净利润增速（15.14%）虽高于归母净利润增速（12.14%），但***补助达853.96万元，对利润形成一定支撑。
从行业视角看，卤味“三巨头”上半年走势分化明显。绝味食品营收25.15亿元，同比下滑10.82%，归母净利润1.35亿元，下滑23.16%；周黑鸭收入14.61亿元，同比增长19.5%，但归母净利润同比下滑15.2%。煌上煌以24.53%的营收增速在三家中领先，但酱卤主业的下滑幅度同样显著。
煌上煌正试图通过“酱卤+米制品+冻干”三大业务矩阵实现转型。然而，酱卤主业连续五年的销量下滑、门店网络的持续收缩，以及并购形成的3.24亿元商誉，都构成转型之路上的现实约束。这份营收与净利润双增的半年报，更像是一个新旧动能转换期的阶段性 snapshot——新业务撑起了增长的表象，而传统主业的调整远未结束。
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