百亚股份——毛利率56%却赚不到钱？自由点卫生巾的困局与反转
8月21日，百亚股份（003006.SZ）交出半年成绩单。对于这家川渝起家的卫生用品企业而言，18.7亿元的营收账单上写着6%的增长，但净利润1.79亿元却比上年同期少了近5%。每股0.42元的收益背后，是川渝大本营的渠道调整阵痛，以及电商渠道烧钱换增长的现实。
川渝大本营主动收缩，渠道调整阵痛显现
从区域贡献来看，川渝市场这只"现金牛"正在主动瘦身。据公司半年报数据，川渝地区上半年营收5.06亿元，同比下滑8.5%，在总营收中的占比从上年同期的31.2%降至27.1%。云贵陕及两湖区域营收3.51亿元，同比微降1.5%，降幅小于川渝。公司方面称，这是主动优化渠道结构、清理低效网点的结果。
一位曾与百亚合作多年的川渝地区经销商向记者表示，今年上半年终端陈列费用和促销补贴政策确有收紧，"以前冲量为主，现在更看重单店产出和回款周期"。这一说法与公司"从规模导向转向效益导向"的表述相吻合。不过，渠道调整的短期代价直接反映在川渝市场的营收贡献上。
电商渠道成增长引擎，费用侵蚀利润空间
与线下收缩形成对照，电商渠道扛起了增长大旗。据半年报，百亚股份上半年电商渠道实现营收4.82亿元，同比增长28.2%，占营收比重提升至25.8%。自由点品牌在抖音、天猫等平台的大促期间排名保持前列。
但流量并不免费。据财报数据测算，公司上半年销售费用约6.2亿元，同比增长约11%，销售费用率从上年同期的31.4%升至33.2%。其中电商平台的推广***、达人合作费用增长较快。西南证券8月21日发布点评报告指出，百亚正处于"线上投入与线下调整重叠期"，短期费用压力对净利率的压制仍将持续。
一次性卫生用品赛道竞争加剧，盈利拐点待观察
百亚的处境并非个案。据中国造纸协会生活用纸专业委员会数据，2026年上半年国内女性卫生用品市场规模同比增速约5.2%，较2025年同期下滑1.3个百分点。行业增速放缓叠加原材料价格波动，中小品牌的生存空间被进一步挤压。
头部品牌凭借资本优势加大线上投放，行业获客成本持续走高。据公开信息，恒安国际、尤妮佳等竞品上半年在电商渠道的营销费用增幅均超过15%。在此背景下，百亚选择以费用换份额的打法，短期内净利率承压不可避免。
对于下半年，公司表示将继续优化产品结构，高端系列产品占比有望提升。但渠道调整的节奏、电商营销效率能否改善，将决定这家区域龙头能否在守住基本盘的同时，将线上的声量真正转化为利润增量。
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