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泡泡玛特中期净利不及预期 LABUBU降温致海外收入下滑
2026年8月20日港股盘后，泡泡玛特国际集团（09992.HK）发布中期业绩。公司上半年实现营收171.73亿元，同比增长23.8%；公司拥有人应占溢利50.38亿元，同比增长10.1%。两项核心指标均显著低于市场预期——彭博汇总卖方分析师预测的营收均值为199.8亿元，经调整净利润为59.8亿元；实际经调整净利润为51.6亿元。
受此影响，8月21日开盘后泡泡玛特股价一度下跌逾8%，盘中最低触及141.1港元，创近五个月新低。
业绩不及预期的主要拖累来自核心IP LABUBU。该IP所属的THE MONSTERS系列上半年收入44.54亿元，虽仍为公司第一大IP，但同比下滑7.5%，是唯一录得负增长的头部IP。2025年二季度“前方高能”系列推高了基数，而今年推出的三丽鸥联名、复古理发店及世界杯联名等新品因放货量增加，稀缺性减弱，二手市场价格普遍回落，部分甚至跌破发行价。
LABUBU热度回落直接冲击海外市场。2026年上半年，泡泡玛特海外收入49.72亿元，同比下降11.6%。其中亚太区收入25.75亿元（-9.7%），美洲收入18.92亿元（-16.5%）。美洲线上渠道收入大幅下滑45.6%，自研APP及官网收入降幅达44.6%。
海外业务正经历结构性调整：线上渠道快速收缩，线下门店加速扩张。亚太线上收入同比下降39.8%，Shopee平台收入降幅高达62.1%。管理层将此归因于“外部流量红利消退”及“核心IP热度回归常态”。与此同时，美洲零售店数量从41家增至86家，欧洲从18家增至45家。截至6月末，全球门店总数达676家。尽管海外线下收入保持增长，但未能抵消线上下滑，整体海外收入承压。重资产开店模式亦带来库存压力——存货周转天数由2025年的123天增至201天，公司解释为海外市场提前备货所致。
中国市场成为增长主力。上半年中国区收入122.01亿元，同比增长47.3%，占总营收比重升至71.0%。线上渠道表现突出：抽盒机APP收入20.63亿元（+83.3%），抖音平台收入9.76亿元（+74%）。
IP矩阵方面，星星人（Hirono）以26.5亿元收入跃居第二大IP，同比激增580.6%。公司过去一年持续为其投入资源，包括在全国多地举办主题展，并在秦皇岛阿那亚开设首家星星人主题烘焙店。不过，其能否接棒LABUBU尚待观察。首席运营官司德坦言，星星人在西方市场的认知度与亚洲存在差距，公司正从营销、陈列和设计等维度提升其跨文化吸引力。
多家投行已下调盈利预期。美银证券将2026/2027年经调整每股盈利预测下调22%/24%，目标价由160港元降至153港元；招商证券国际平均下调2026–2028年盈利预期25%，目标价定为121港元；摩根士丹利将目标价从214港元下调至203港元。
与机构谨慎态度形成对比的是知名投资人段永平的增持。港交所文件显示，其旗下H&H International Investment, LLC于8月6日将持股比例从5.55%提升至7.7%。段永平在社交平台回应称：“我不在乎短期的东西……只关心公司未来会怎么样。”
创始人王宁在业绩会上表示，2026年是公司的“整理年”，虽上半年实现超20%增长，但下半年高基数下压力更大，全年20%营收增长目标大概率无法达成。公司同时宣布，未来六个月内将启动20亿至50亿元的股份回购计划。
当前，泡泡玛特正处于从单一爆款驱动向多IP矩阵转型的关键阶段。LABUBU的周期性降温是IP运营的常态考验，而海外市场从流量驱动向门店驱动的换挡，则对其运营效率与资本配置能力提出更高要求。中国市场的稳健增长提供了缓冲，但海外能否企稳、新IP能否完成全球化验证，将决定公司下一阶段的发展轨迹。
投资有风险，本文仅供参考，不构成投资建议。
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