泡泡玛特二季度或仅增1.6% 德银预测比市场低两成
盈利双位数增长为何引发市场抛售？
2026年8月21日早盘，泡泡玛特（9992.HK）股价一度下跌超8%。这一反应发生在公司前一日披露半年报之后——数据显示，其2026年上半年实现收益171.73亿元，同比增长23.8%；公司拥有人应占溢利50.38亿元，同比增长10.1%。表面看业绩稳健，但资本市场却用脚投票。
增速换挡暴露行业天花板
对比历史数据，泡泡玛特的利润增速已连续三个报告期放缓。2024年全年净利润同比增长37.2%，2025年全年为24.6%，而2026年上半年进一步降至10.1%。尽管营收仍维持20%以上的增长，但利润增速显著滞后，反映成本压力与竞争加剧正在侵蚀盈利能力。据公司公告，期内销售及分销开支同比上升29.4%，高于收入增幅，主因海外渠道扩张与IP运营投入加大。
潮玩赛道进入存量博弈阶段
作为中国潮流玩具行业的标杆企业，泡泡玛特的财务表现被视为行业风向标。其增速放缓折射出整个赛道正从爆发期转向成熟期。国家统计局数据显示，2026年上半年限额以上文化办公用品类零售额同比仅增4.3%，其中“盲盒”相关品类增速较2023年高点回落逾20个百分点。与此同时，名创优品旗下TOP TOY、52TOYS等竞争对手加速布局，IP同质化与消费者复购意愿下降成为共性挑战。
海外市场能否对冲内需疲软？
泡泡玛特正将增长希望寄托于国际化。2026年上半年，其海外业务收入占比提升至31.7%，较去年同期增加6.2个百分点，欧洲与东南亚市场门店数量分别增长45%和38%。然而，海外经营溢利率仍低于国内约8个百分点，规模效应尚未形成。中金公司在8月20日研报中指出：“国际化是长期战略，但短期难以弥补国内利润下滑缺口。”
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