湖南裕能净利暴增1338%，是起飞还是见顶？
利润表与现金流量表的背离
8月19日晚间，湖南裕能披露2026年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入348.77亿元，同比增长142.92%；归母净利润29.1亿元，同比增长853.51%。两项数据均创上市以来同期新高。磷酸盐正极材料销量66.72万吨，同比增长38.77%，约占同期全球产量的四分之一。据ICC鑫椤资讯统计，上半年全球磷酸铁锂产量271.9万吨，同比增长61%。销量增速显著低于行业整体水平，意味着营收与利润的高增长更多来自价格端而非量的扩张。公司亦在半年报中说明，碳酸锂等主材价格上涨带动产品销售价格提升，对营收增长形成支撑。
与利润表形成对照的是现金流量表。上半年公司经营活动产生的现金流量净额为-17.63亿元，上年同期为-6.07亿元，净流出规模扩大。公司解释称，该数据受到以票据支付固定资产等长期资产购置款的影响，剔除该因素后经营现金流净额为3.81亿元。即便如此，与29.1亿元的净利润之间仍存在约25亿元的差距。自2023年上市以来，湖南裕能仅在上市当年实现经营现金流净额为正，2024年、2025年分别为-10.42亿元和-15.46亿元，呈现连续净流出状态。
应收账款与存货的双重扩张
利润高增的背后，资产负债表端的变化更为显著。截至2026年6月底，湖南裕能应收账款由上年末的66.38亿元增至103.57亿元，增加约37亿元；存货由36.29亿元增至71.53亿元，接近翻倍。应收账款与存货合计增加超过72亿元，约占同期营收的五分之一。这意味着高增长的收入中有相当部分尚未转化为现金，而是沉淀在下游占款与库存之中。
短期偿债压力同步显现。截至上半年末，公司短期借款34.51亿元，一年内到期的非流动负债22.38亿元，合计短期有息负债约56.89亿元。同期货币资金为34.78亿元，较短期有息负债低约四成。总负债312.45亿元，较年初增长近两成，资产负债率升至60.35%。公司账面资金对短期刚性债务的覆盖存在缺口。
核心客户减持与关联交易预期
资金压力之外，股东结构的变动亦值得关注。6月，湖南裕能公告称，彼时持股7.1%的第三大股东宁德时代计划减持不超过公司总股本3%的股份。当月宁德时代通过集中竞价方式实际减持210.5万股，持股比例降至6.85%。截至2026年上半年末，宁德时代持股5171.47万股，占比6.13%；比亚迪持股2235.07万股，占比2.65%，分别为第三、七大股东。两家核心客户此前均有减持记录。宁德时代曾于2020年12月以3.34元/股入股湖南裕能，2025年湖南裕能对宁德时代销售占比为29.73%。
减持行为对市场情绪的影响已在6月股价中有所体现。湖南裕能方面表示，宁德时代减持属正常投资安排，不会对双方业务合作产生影响。从订单层面看，两者绑定仍然紧密。据公司3月披露的公告，2026年度预计与宁德时代及其子公司的日常关联交易总金额不超过326.87亿元，2027年1—5月预计不超过172.09亿元。
产能扩张继续提速
现金流承压并未改变公司的扩张节奏。截至上半年末，湖南裕能在建工程8.44亿元，项目覆盖湖南、贵州、云南、四川及境外。上半年公司启动了西班牙年产5万吨磷酸铁锂项目的工程建设，该基地为欧洲在建规模最大的磷酸铁锂工厂。7月，公司进一步宣布拟投资建设贵州裕能（瓮安）矿化一体新能源电池材料循环产业项目，总投资约240亿元，规划新增80万吨磷酸铁锂、100万吨磷酸铁及上游产业链项目，建设周期5年。公司称该项目旨在巩固全球龙头地位，通过一体化布局保障原材料供应。
在行业高端产能结构性紧缺的背景下，头部企业的产能卡位具有战略意义。但大规模资本开支与持续为负的经营现金流之间的张力，仍是湖南裕能下半年及更长周期内需要平衡的核心命题。若下游回款周期维持高位、存货去化不及预期，高增长利润表背后的流动性消耗可能进一步累积。
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