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上半年营收171.7亿不及预期泡泡玛特进入“整理年”

mysmile · 2026-08-20 · 3 阅读 · 0 评论

泡泡玛特半年报业绩说明会记录及个人观点交流分享

8月20日港股盘后，泡泡玛特国际集团（09992.HK）交出2026年中期成绩单。财报显示，上半年公司实现营业收入171.73亿元，同比增长23.8%；公司拥有人应占溢利50.38亿元，同比增长10.1%；基本每股盈利3.8元；整体毛利率69.7%。

核心财务指标虽保持正增长，但与市场预期落差显著。此前市场普遍预计公司上半年营收可达199.8亿元、净利润约66.4亿元——实际营收差了28亿元，净利润差了约16亿元。调整后净利润51.6亿元，同比增长9.5%，同样低于市场预估的66.7亿元。

增速换挡的信号更为直接：2025年上半年营收同比激增204.4%，而今年同期增速骤降至23.8%。

这份“增收不增利”的财报背后，是海外业务整体承压与国内市场的独自狂奔。

海外收入下降11.6%，线上流量红利退潮

海外市场成为拖累业绩增速的主因。泡泡玛特海外市场上半年收入49.72亿元，同比下降11.6%。细分来看，亚太区收入25.75亿元，同比下降9.7%；美洲收入18.92亿元，同比下降16.5%；欧洲及其他地区收入5.06亿元，同比增长5.9%。海外收入占集团收入的比重从去年同期的40.3%降至29.0%。

线下门店仍在扩张——上半年海外线下门店合计净增36家，其中美洲市场净增22家至86家，亚太市场净增5家至90家——但线上渠道的大幅收缩抵消了线下的增长成果。据公开信息，亚太线上收入同比骤降39.8%，Shopee平台收入降幅达62.1%；美洲线上收入同比下降45.6%，自研APP及官网收入降幅为44.6%。

公司管理层在业绩公告中将下滑归因于“外部流量红利消退”及“核心IP热度回归常态”，并表示业务正由规模扩张转向精细化运营。

与海外形成鲜明对比的是，中国市场扛起了增长大旗。中国区收入从2025年同期的82.83亿元跃升至122.01亿元，同比大增47.3%，占总营收比重从59.7%提升至71.0%。线上渠道是最大引擎：线上收入同比增长62.7%至47.78亿元，其中自研“抽盒机”APP收入同比暴涨83.3%至20.63亿元，抖音平台收入增长74.0%至9.76亿元，天猫旗舰店收入增长37.1%至9.01亿元。

IP矩阵“去LABUBU化”，毛绒品类首超手办

IP层面，泡泡玛特正在经历一场深刻的格局重塑。THE MONSTERS系列（含LABUBU）上半年收入44.54亿元，仍位居第一，但同比下降7.5%，增速转负。接棒的是星星人——这个2024年才推出首套产品的IP，收入达到26.5亿元，增速高达580.6%，跃居第二。CRYBABY、DIMOO、SKULLPANDA分别录得16.33亿、16.19亿和15.51亿元，HIRONO收入10.09亿元。上半年共有6个IP收入破10亿、11个IP收入过亿。

品类结构上，毛绒产品收入98.25亿元，同比增长60%，占总营收比重约57.2%，首次超越手办成为第一大品类。据公开信息，手办收入基本持平，衍生品及其他收入同比下降15.8%。

IP矩阵的多元化成效显著，但THE MONSTERS收入接近第二名星星人的1.7倍。LABUBU的热度变化对全局的影响依然举足轻重——即便在世界杯期间亮相，LABUBU的收入仍未止住下滑势头。

王宁定调“整理年”，拟斥资最高50亿回购

业绩发布后，泡泡玛特创始人、CEO王宁在业绩交流会上给出坦率判断：今年大概率完不成年初设定的20%全年业绩增长目标，并将2026年定位为公司的“整理年”。他表示，“去年我们确实有运气，很多意想不到的流量，带来了非常快速的业绩增长，同时也暴露出非常多的内部管理问题”。他进一步指出，下半年经营压力比上半年更大。

为稳定市场信心，王宁宣布公司将在未来6个月内推出不低于20亿元、不高于50亿元的股份回购计划——这是泡泡玛特首次在业绩会上公布如此明确的回购安排。

财报中另一值得关注的信号是存货周转天数从2025年的123天大幅增加至201天，存货由54.73亿元增至61.02亿元。

股价层面，泡泡玛特今日港股收盘报153.7港元，上涨2.13%，总市值约2047亿港元。相较于2025年8月337.075港元的历史高点，市值已缩水超过五成。

值得注意的是，知名投资人段永平在泡泡玛特股价下行周期中持续逆势加仓。据港交所权益披露，段永平管理的H&H International Investment, LLC在8月6日持股比例从5.55%升至7.70%，持仓超过1.02亿股，创下其持仓历史新高。此前他在社交平台上表示，“10年内大概率是不会卖泡泡玛特”。

增长引擎熄火、IP格局重塑、管理层主动降速——泡泡玛特正从过去两年的超高速狂奔，转向一场事关长期竞争力的系统调整。对于一家以“不确定性”为底色的潮玩公司而言，“整理”本身，或许就是最大的变量。