假如《牛来》票房过亿，导演能赚多少？
票房跌四成，行业寒潮如何传导至猫眼
2026年8月20日，猫眼娱乐（01896.HK）发布中期业绩公告。上半年，这家“科技+全文娱”服务平台录得收益17.9亿元，同比减少27.6%；期内亏损净额2870万元，而2025年同期为溢利净额1.785亿元；公司所有者应占亏损2759.2万元，同比由盈转亏。经调整溢利净额2140万元，较上年同期的2.35亿元锐减90.9%。
这份成绩单并非意外。一个月前，猫眼已发布盈利警告，预告中期净亏损区间为500万元至5500万元。最终亏损落在预告区间中段偏下，但由盈转亏的事实本身，已然折射出中国电影市场在2026年上半年经历的深度调整。
据猫眼专业版数据，2026年上半年中国大陆电影票房为173.56亿元，较2025年同期的292.31亿元下降40.6%。观影人次从6.41亿降至4.21亿，同比下降34.3%。放映场次却创下影史上半年新高——7329.6万场。场次增、人次降、票价跌，三重信号叠加，指向同一个事实：观众并未消失，但走进影院的意愿显著降低。
作为连接片方与观众的核心渠道，猫眼娱乐的业绩与电影大盘高度共振。当整个行业的水位下降，平台亦难以独善其身。
两项主业同步收缩，减量背后的结构分化
猫眼娱乐的两大核心业务——娱乐内容服务与在线娱乐票务服务——在上半年同步收缩。
娱乐内容服务所得收益由2025年上半年的12.09亿元减少至8.88亿元。公司公告将原因归结为“电影市场头部影片供应不足、观影需求波动等因素影响，报告期内参与的部分影片票房表现不及预期”。2026年春节档票房57.52亿元，虽刷新总场次纪录，但档期票房同比仍下降39.5%。春节档后长达近百天的市场空窗期，单日票房一度跌破影院运营存亡线——这对以内容宣发和参投为核心能力的猫眼而言，意味着参与项目减少、单片回报承压。
在线娱乐票务服务所得收益由11.8亿元减少至8.34亿元。票务收入的下滑直接对应观影人次的减少——少了2.2亿人次走进影院，票务平台的通道价值必然折损。
值得注意的是，毛利降幅（-40.2%）显著高于营收降幅（-27.6%）。毛利的加速收缩意味着，在行业下行周期中，猫眼不仅面临规模缩量，还承受着单位经济性的侵蚀——票务补贴、内容成本等刚性支出在收入下滑时难以同比例压缩。
逆势投入演出业务，减值拨备暴露行业链压力
在电影市场阶段性承压的背景下，猫眼选择了一条“逆势加码”的路径。
据公司公告，线下演出市场保持稳步增长——2026年上半年全国营业性演出票房收入304.08亿元，同比增长9.41%。猫眼表示将继续加大对演出业务的投入。演出业务与电影票务形成对冲，这符合猫眼近年来从“电影票务平台”向“全文娱服务平台”转型的战略方向。但演出业务仍处于投入期，短期内对利润的贡献尚不足以弥补电影业务的下滑。
另一个不可忽视的因素是减值拨备。公告披露，基于中国电影行业面临的阶段性压力，部分合作伙伴经营承压，猫眼对相关其他应收款项计提了减值拨备，金额预计不超过1亿元。上游制片方和宣发伙伴的资金链紧张，已通过应收账款链条传导至平台端。这不仅侵蚀当期利润，也暗示行业出清仍在进行中。
暑期档局部回暖，但结构性挑战未解
下半年的曙光似乎已在暑期档闪现。据公司公告，截至业绩发布日，猫眼主控或参与的《功夫女足》票房突破17亿元，《八仙！》票房超过4.6亿元。公司亦有多部影片定档暑期及后续档期。
但行业层面的结构性挑战并未消失。2026年上半年173.56亿元的票房体量，已退回2014年同期水平。放映场次创新高而票房大幅缩水，意味着单银幕产出持续走低——这对依赖影院渠道的票务平台和内容服务商构成长期压力。观众观影决策更趋理性，“值不值得专门出门看”正在取代“档期到了就去看看”。这种消费行为的变化，对内容质量提出了更高要求，也加大了猫眼在内容筛选和宣发策略上的不确定性。
美银证券此前认为猫眼上半年业绩符合预期，看好下半年盈利复苏；摩根士丹利则因行业票房预测下调而下调了猫眼2026至2028年的收入及利润预测。分歧本身说明，市场对这家深度绑定电影产业链的公司，仍在观望行业底部何时真正到来。
从2025年上半年净利润1.79亿元到2026年上半年亏损2759万元，猫眼娱乐的业绩曲线，恰是中国电影市场从“后疫情修复”到“新常态探底”的缩影。当行业从增量竞争转向存量乃至缩量博弈，平台型企业能否在演出、IP等新赛道打开第二增长曲线，将决定猫眼能否穿越这轮周期。
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