郑煤机看了一半，感觉
营收增长四成净利转正，煤价回升成关键推手
8月20日披露的半年报显示，恒源煤电上半年实现营业收入34.43亿元，同比增幅达44.82%；归母净利润录得1.61亿元，与上年同期亏损1.29亿元相比，成功实现扭亏为盈。基本每股收益同步转正至0.1348元/股。公司方面将业绩反转归因于煤炭产销量同比增加及煤炭价格上涨的双重拉动。
煤价周期筑底回升，区域供需格局边际收紧
恒源煤电的业绩反转并非孤例。据国家统计局数据，2026年上半年全国规模以上煤炭企业利润总额同比回升约12%，行业整体较2025年同期低基数有所改善。从价格端看，以安徽地区5000大卡动力煤平仓价为例，上半年均价较2025年同期上涨约18%-22%，这一涨幅区间与恒源煤电营收增速基本吻合。
供给层面，上半年国内原煤产量同比仅增长0.8%，但安全环保检查趋严制约了部分中小矿井的产能释放；需求端则受益于火电发电量同比提升3.2%以及化工用煤需求韧性。长江证券煤炭行业分析师在7月的一份研报中指出，华东地区煤炭供需从2025年的宽松状态转向阶段性紧平衡，这是区域煤企定价权提升的重要背景。
成本控制与产量弹性，放大价格修复红利
恒源煤电上半年归母净利润率约为4.68%，较上年同期-5.48%的净利率水平改善超过10个百分点。这一改善幅度大于煤价涨幅，表明内部经营效率有所提升。据公司公告，报告期内商品煤产量同比增加约8%，销量增幅接近10%，产能利用率提升有效摊薄了单位固定成本。
不过，吨煤成本的刚性约束依然存在。公开信息显示，恒源煤电部分老矿井面临开采深度增加带来的辅助运输、通风排水等成本上行压力。中煤能源研究院在一份内部交流材料中提及，华东地区井工矿吨煤完全成本近两年年均增幅在5%左右，这意味着煤价一旦回调，利润端所受挤压将较上一周期更为敏感。
下半年煤价或高位震荡，业绩持续力待检验
进入下半年，动力煤市场进入迎峰度夏及冬储备煤交接期。中国煤炭运销协会8月中旬发布的市场简报认为，下半年煤炭供需总体平衡，价格中枢有望维持在当前位置窄幅波动，但水电出力及新能源发电的替代效应可能对火电需求形成季节性扰动。
对于恒源煤电而言，扭亏之后能否保持盈利连续，仍取决于产量释放节奏与成本管控能力。公司未在半年报中给出前三季度业绩预告，但结合当前煤价水平及下半年生产计划，若市场环境不出现剧烈变化，全年盈利基础已较上年明显夯实。投资者需关注后续季度中煤炭长协合同履约率及安全合规支出变化对利润表的实质影响。
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