高盛：小米净利暴跌 43% 为何仍买入？· 目标价 39 港元、隐含空间近 50%，三季度五线催化密集
导语
8月20日上午9点半，长春高新（000661）以83.40元开盘，较前一交易日80.96元的收盘价跳空高开。当日盘中最高触及85.16元，最终收报84.30元，涨幅4.13%，成交额11.43亿元。盘后，公司如期披露了2026年半年度报告——营收55.43亿元，同比下滑16.06%；归母净利润4.75亿元，同比降幅达51.64%。股价与业绩的背离，折射出市场对这家曾经的“***茅”已形成某种预期共识：最坏的时候是否已经过去，远比眼前这份财报的数字本身更牵动人心。
医保降价冲击持续，利润端承压远大于收入端
从半年报数据看，营收下降16.06%与净利润腰斩51.64%之间的落差，揭示了公司利润端承受的压力远大于收入端。公司在业绩预告中已明确将原因指向2026年1月1日起正式实施的新版国家医保目录——纳入目录的长效***等产品价格大幅下降，导致***系列产品价格体系及收入结构出现调整。
据公开信息，2025年12月国家医保谈判中，长春高新旗下金赛药业的长效***产品金赛增被纳入目录，价格从挂网价约3500元（9mg）降至约900元，降幅约75%。同期被纳入的特宝生物益佩生降幅约53%。大幅降价在提升患者可及性的同时，也直接侵蚀了公司的利润空间。2026年一季度，公司营收和归母净利润已分别同比下降13.69%和42.61%；半年报数据表明，这一趋势在第二季度并未得到有效遏制。
业绩滑坡并非一日之寒，基本盘早已松动
此次半年报的利润腰斩，是长春高新业绩持续下探的最新节点。2025年年报显示，公司全年归母净利润从2024年的25.83亿元骤降至1.55亿元，降幅高达94%，营收同步下滑10.27%。作为业绩基本盘的金赛药业，2025年收入98.19亿元、归母净利润4.87亿元，同比分别下降7.98%和81.83%。这已是公司继2024年之后连续第二年出现营收与归母净利润双降。
更深层的变化在于行业竞争格局的松动。过去十余年，长春高新凭借***的独家优势构筑了高利润壁垒，但这一模式正被多重力量同时切割。2026年1月医保落地后，特宝生物的益佩生作为1类新药快速放量，上市首年即实现2.56亿元销售收入；诺和诺德的长效产品诺泽优也已于2025年12月在华获批。与此同时，广东联盟等地方集采持续深入，***市场从“一企独大”走向多强竞争。
市场反应与转型预期：短期阵痛与长期叙事之间的拉锯
半年报披露当日，长春高新股价逆势上涨4.13%，换手率3.40%。这一走势表明，部分投资者已将视线越过当前的业绩低谷，投向公司的转型叙事。
公司在公告中将业绩下滑定性为“阶段性”。支撑这一判断的逻辑主要有二：其一，长效***纳入医保后，患者年治疗费用从约12万元降至约3万元，价格门槛的大幅降低有望打开更广泛的市场空间，以价换量的长期逻辑尚待验证；其二，公司正试图摆脱对单一品种的依赖。2025年研发费用达24.72亿元，较2022年增长超八成，创历史新高；痛风创新药伏欣奇拜单抗（金蓓欣）已获批上市并进入商业化阶段；子公司金赛药业还通过技术授权获得7000万美元首付款。
不过，转型的兑现需要时间。据公开信息，公司近80条研发管线中，大多仍处于早期阶段；国外收入占比仅约1%。在***基本盘持续承压、新业务尚未形成有效接力的窗口期，业绩能否真正筑底，仍存在较大不确定性。
投资有风险，本文仅供参考，不构成投资建议。
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