2025-2000年上市公司创新持续性数据、持续性创新投入、创新产出
一位投资者的“过山车”
2026年5月28日，石家庄股民陈卫国盯着石药集团（01093.HK）的股价走势图，默默计算着当天的亏损。一季报显示，公司归母净利润同比下降41.8%，股价午后一度跌超10%。他原本计划减持，但犹豫了片刻，最终没有按下卖出键。
近三个月后，8月20日早盘，石药集团股价跳空高开，盘中最高涨幅超过15%，报收于10港元附近。陈卫国打开账户，浮亏已经全部抹去。当日，公司披露的2026年半年报显示：营业收入185.94亿元，同比增长40.1%；股东应占溢利60.94亿元，同比增长139.2%。而此前市场预期营收仅为146.3亿元。
从一季度净利润下滑逾四成到上半年翻倍增长，石药集团只用了三个月。这中间发生了什么？
8.4亿美元首付款到账：业绩反转的最大变量
答案藏在一笔跨国交易中。2026年1月，石药集团与阿斯利康签订战略研发合作与授权协议，8.4亿美元首付款（约合57.4亿元人民币）于第二季度确认为授权收入。正是这笔一次性收入，将石药集团的盈利曲线从下行拉入了陡峭上升通道。
花旗在7月28日的研报中指出，石药集团中期盈利预告远胜市场预期，将其列为制药板块首选股之一。据公开信息，市场此前对石药集团上半年净利润的预测约为25亿元，而实际数字60.94亿元超出这一预测一倍有余。
剔除授权费收入影响后，成药业务销售收入同比增长约10%——这是一个更接近公司真实经营状况的数字。神经系统疾病产品收入同比增长22.2%，心血管疾病产品收入同比增长30.8%，主要受恩必普零售需求及明复乐适应症扩张带动。然而，原料药板块仍在承压：第一季度维生素C和抗生素原料药收入分别同比下降18.7%和35.0%。
可持续性之问：BD收入退潮后怎么办
石药集团的增长故事并非没有争议点。子公司石药创新（300765.SZ）上半年归母净利润12.61亿元，同比扭亏为盈。但据公开信息，其生物制药业务收入22.62亿元中，来自阿斯利康的4.2亿美元首付款占比超过90%。剔除该一次性收入后，主营业务实际收入仅2.98亿元。
研发费用6.64亿元，同比增长45.72%。8款ADC管线覆盖多热门靶点，核心产品SYS6010已获食管鳞癌突破性疗法认定。7月28日，公司1类创新药盐酸阿姆西汀肠溶片治疗抑郁症的III期临床试验达到预设主要疗效终点。这些管线储备是BD交易能够持续发生的底层逻辑，也是市场愿意为一次性收入给予估值溢价的理由。
不过，BD授权收入本质上属于非经常性损益。据公开信息，石药集团2026年上半年基本每股收益为53.45分人民币。若剔除授权费影响，每股收益将大幅缩水。花旗维持“买入”评级，目标价11.5港元；交银国际则在6月初将目标价下调至8.05港元。分歧本身说明，市场对这家老牌药企的估值锚，尚未从“一次性收入”切换到“可持续增长”。
截至8月20日收盘，石药集团股价报9.855港元，当日涨幅约13.47%。陈卫国还没有决定是否卖出。对他来说，真正的问题或许不是“这三个月发生了什么”，而是“接下来的三个月会发生什么”。
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