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从A轮到IPO：雷军的五年长线投资答卷
2026年3月的小米新品发布会上，雷军当众向宇树科技创始人王兴兴致谢："五年前给了我们一个投资宇树的机会。"五个月后，这笔投资的回报数字公之于众——据宇树科技IPO招股书披露，顺为资本关联方Astrend IV (Hong Kong) Alpha Limited持有公司4.4245%股份，对应1610.6万股。按照8月19日午盘股价883.87元计算，该笔投资浮盈约142亿元，开盘一度超过152亿元。
顺为资本早在2021年就参与了宇树科技的A轮融资，2022年又追加投资。据天眼查信息显示，Astrend IV的关联机构正是顺为资本，而顺为资本的创始合伙人兼董事长为雷军。作为宇树科技前十大股东之一，Astrend IV的持股路径贯穿了公司从早期融资到科创板挂牌的全过程。
开盘涨629%后回落，市场定价分歧初现
宇树科技今日登陆科创板，发行价150.80元/股，开盘即报1100元/股，涨幅629.44%，总市值触及4449亿元。按发行价计算，中一签可赚47.46万元。然而此后股价回落，午盘报收883.87元，涨幅收窄至486.12%，较开盘价下跌约19.7%。
这一走势反映出市场对宇树科技的估值存在明显分歧。一方面，人形机器人概念在2026年持续受资金追捧；另一方面，开盘后的快速回落表明部分投资者选择在高点兑现收益。以午盘市值计算，宇树科技总市值约3566亿元，相较开盘已蒸发逾880亿元。
据公司招股书，创始人王兴兴直接及间接持股合计约1.21亿股，其中通过上海宇翼间接持有约3472万股。按午盘股价计算，其持股市值约1069亿元，成为"90后"群体中财富规模最突出的企业家之一。
小米汽车毛利率骤降，创新业务承压与宇树投资形成对照
就在宇树科技上市前一天，小米集团披露了2026年第二季度财报。当季集团总收入1089亿元，经调整净利润62亿元。其中智能电动汽车及AI等创新业务分部收入249亿元，但经营亏损达26亿元——去年同期仅亏损3亿元，今年一季度亏损31亿元。
更值得关注的是毛利率的下行轨迹。据小米财报披露，创新业务毛利率从2025年第二季度的26.4%下降至2026年同期的19.2%，下滑7.2个百分点。财报将原因归结为三方面：Xiaomi SU7 Ultra交付量占比下降、核心零部件价格上涨以及AI业务相关成本增加。
交付量方面，小米本季度交付104199辆新车，同比增长28.2%。截至8月17日，Xiaomi SU7系列累计交付突破50万台。2026年上半年，在中国大陆20万元以上纯电轿车市场中，SU7系列销量排名第一。但"以价换量"或成本承压的迹象正在显现——交付量增长的同时，盈利能力反向走弱。
小米集团在二级市场的表现相对平稳。截至8月18日收盘，小米集团报26.18港元，涨1.16%，最新市值6744亿港元。市场对汽车业务亏损扩大已有一定预期，但毛利率持续下滑的趋势仍构成估值压力。
生态布局还是财务投资？雷军两条线的交汇
雷军在宇树科技上的投资回报与小米汽车业务的亏损扩大，恰好形成一组对照。顺为资本在宇树科技上的浮盈142亿元，已超过小米汽车二季度26亿元经营亏损的五倍。这并非简单的财务对冲，而是反映出雷军旗下投资版图与产业布局的深度交织。
宇树科技主营人形机器人研发，小米自身也在AI与机器人领域持续投入。两者的协同空间包括机器人硬件供应链、AI算法迭代以及场景落地。雷军此前在公开场合提及对宇树的投资，亦暗示这层产业关系。
但从财务结构看，顺为资本对宇树科技的持股属于投资行为，其收益并不直接计入小米集团报表。小米汽车的亏损则需要集团直接承担。两条线的交汇点在于：人形机器人赛道的商业化进程能否加速，将同时影响宇树科技的估值支撑和小米AI业务的成本消化节奏。
风险提示
宇树科技上市首日股价波动剧烈，开盘涨幅与午盘涨幅差距达143个百分点，短期存在较大价格波动风险。小米汽车业务毛利率持续下滑，经营亏损同比扩大，后续盈利能力存在不确定性。人形机器人行业尚处商业化早期阶段，估值水平缺乏成熟的盈利参照体系。投资有风险，本文仅供参考，不构成投资建议。
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