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4.41%与14.10%的剪刀差
8月19日，盐津铺子（002847）披露2026年半年报。上半年，公司实现营业收入30.70亿元，同比增长4.41%；归母净利润4.25亿元，同比增长14.10%；扣非净利润3.90亿元，同比增长16.76%。
营收个位数增长、净利润两位数增长——这一剪刀差在休闲食品行业中并不多见。横向对比，卫龙美味（09985.HK）同期营收增速为6.66%；而据艾媒咨询数据，2026年中国休闲零食市场规模预计为12099亿元，行业整体增长节奏温和放缓。盐津铺子何以在收入端减速的背景下实现利润端的加速？
魔芋撑起半边天，产品结构重塑毛利
利润增长的第一个驱动力，来自产品结构的主动调整。
从主营业务收入构成看，魔芋零食以30.15%的占比位居第一，远超烘焙薯类（15.59%）、海味零食（13.19%）和果干果冻（13.00%）。据中泰证券研报，魔芋、蛋制品、海味零食等高毛利产品是一季度收入增长的核心贡献品类。公司在2025年已完成核心品类品牌的构建，其中“大魔王麻酱素毛肚”这一单品不仅推动了魔芋品类成长，也系统性改变了公司的品类品牌模型和大单品模型。
毛利率的改善印证了这一点。2026年第一季度，公司毛利率同比提升3.4个百分点至31.8%。西南证券研报指出，毛利率提升主要得益于高毛利的魔芋、蛋皇、海味零食品类出货量增加，以及电商渠道完成低毛利产品清理。公司预计2026年魔芋品类仍将保持30%以上高速增长。
成本端同样贡献了利润弹性。据公司披露，核心原材料魔芋精粉价格总体呈下行趋势，尤其较2025年第三、四季度已有逐步回落。营业成本上半年仅同比增长0.61%，显著低于营收增速。
电商主动“瘦身”，收入增速的代价
营收增速放缓的另一面，是公司主动的战略取舍。
2025年，盐津铺子整体营收增速为8.64%，处于近年最低位，核心原因是公司主动调整电商业务。自2025年5月起，电商事业部主动缩减贴牌产品、非重点产品及低毛利产品，聚焦品牌制造企业电商发展战略。2025年下半年，电商业务同比降幅约40%，调整预计持续至2026年年中。
这一调整在2026年上半年仍在延续。中泰证券研报显示，一季度电商渠道仍处调整期，拖累整体收入表现。据测算，一季度电商渠道同比下滑约50%。线下渠道则实现双位数增长，零食量贩、高势能会员店、定量流通三大渠道贡献了主要收入增量。
换言之，公司以牺牲部分营收增速为代价，换取了利润模型和产品结构的优化。
行业增速放缓下的路径选择
盐津铺子的选择，折射出休闲食品行业从“规模扩张”向“质量增长”切换的共性命题。
2026年上半年，休闲食品行业呈现增速放缓、内卷加剧的特征。弗若斯特沙利文数据显示，国内辣味休闲食品行业已步入成熟发展周期，行业增速回落至9.6%，市场高度分散，价格内卷加剧。与此同时，折扣业态进入份额集中阶段，头部品牌话语权持续强化，或对休闲食品盈利空间构成持续挑战。
在行业增速整体放缓的背景下，盐津铺子选择以产品结构升级和渠道优化驱动利润增长。公司预计高势能会员店将是2026年增速最快的渠道，零食量贩渠道将继续保持较好增长势头。电商业务调整渐近尾声，后续对营收端的压制有望边际弱化。
营收与利润增速的剪刀差能否持续收窄，取决于魔芋大单品的增长势能能否延续、电商渠道能否如期恢复正增长，以及原材料成本下行趋势是否稳固。这些变量将在下半年的业绩中逐步揭晓。
投资有风险，本文仅供参考，不构成投资建议。
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