260803机构闭门会议：嘉泽新能
利润腰斩背后的新能源账本
8月19日晚间，沪市某新能源发电企业财务总监的办公桌上，刚打印出来的半年报数据显得格外沉甸甸。据公司公告，嘉泽新能上半年营业收入12.1亿元，同比下降7.64%；归母净利润2.37亿元，同比大幅下降48.40%。营收小幅回落，利润却近乎腰斩，这份财务报表直接折射出当前新能源运营商普遍面临的盈利困境。
平价上网与电价下行挤压利润
收入与利润的变动幅度出现明显背离，核心原因在于毛利率的快速收缩。据国家能源局数据，2026年上半年全国新能源新增装机容量保持增长，行业内卷加剧了“市场化交易电价”的下行压力。随着新能源全面进入平价时代，曾经支撑高额利润的补贴退坡，企业新增投产项目只能依赖当地燃煤基准价或市场交易电价结算。
部分风光资源富集地区电力消纳能力不足，导致弃风弃光现象仍存。电量无法全额上网，叠加电价较此前带补贴时期出现缩水，从收入端和成本端双向压缩了企业的盈利空间。嘉泽新能净利润48.40%的降幅，正是这一行业性周期阵痛的缩影。
重资产模式放大财务成本冲击
新能源发电属于典型的重资产行业，对资金成本变动极为敏感。前期为抢占优质风光资源，企业往往采用高杠杆进行项目并购与建设，账面积累了巨额的有息负债。据公司一季报资产负债表推算，其资产负债率长期处于较高水平。
在当前宏观利率环境下，存量债务的利息支出成为利润表的重大拖累项。折旧摊销属于刚性成本无法下调，当营收端因电价下行而回落时，高额的财务费用与折旧费用双重叠加，直接放大了归母净利润的降幅。
行业分化加剧与精细化运营挑战
面对利润大幅收缩，不同市场参与者呈现出截然应对路径。部分机构在近期研报中指出，新能源运营商正从“跑马圈地”转向“精耕细作”，资产质量与运营效率将决定下一阶段估值。中银证券在其电力设备行业报告中提出，具备优质大基地项目储备及强现金流管理能力的企业有望平稳穿越周期。
另一派观点则相对谨慎。天风证券公用事业团队认为，短期内风光组件成本下降虽利好新装机，但电网消纳瓶颈未彻底解决前，电价持续承压将使重资产运营商的净资产收益率面临长周期考验。在此背景下，嘉泽新能后续项目收益率与存量债务化解路径，成为市场审视其基本面核心。
投资有风险，本文仅供参考，不构成投资建议。
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