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营收增长难掩持续亏损，扣非净亏1.69亿
万泰生物（603392）8月19日披露的2026年半年报显示，公司上半年实现营业收入10.48亿元，同比增长24.29%。然而收入端的回暖并未转化为盈利——归属于上市公司股东的净利润亏损1.28亿元，扣非净利润亏损1.69亿元。尽管亏损规模较上年同期的1.44亿元有所收窄，但这已是公司连续第二年录得半年度亏损。
将时间轴拉长，这一亏损的底色更为清晰。2025年，万泰生物录得上市以来首次年度亏损，全年归母净利润亏损3.98亿元，而上年同期为盈利1.06亿元。从2023年上半年归母净利润17.02亿元的高点，到2025年上半年转为亏损1.44亿元，公司的盈利曲线在短短两年内完成了从巅峰到谷底的逆转。2026年上半年营收重回增长，但净利润仍在亏损区间，显示出公司正处于“新引擎启动、旧引擎熄火”的过渡期。
三大因素拖累利润，九价放量背后的成本代价
据公司此前披露的业绩预告，九价HPV疫苗（馨可宁®9）上市后的持续放量是营收增长的核心驱动力。该疫苗于2025年5月获得国家药监局批准上市，为首款国产九价HPV疫苗。截至2026年5月底，该疫苗已完成全国31个省区市准入，覆盖约2300家疾控中心和约13000个接种点。2026年8月，九价HPV疫苗又获得泰国上市许可，取得首个境外上市许可。
但放量的另一面是高昂的投入。万泰生物在业绩预告中梳理了三大拖累因素：其一，九价HPV疫苗营销团队扩员，全国营销渠道及学术推广体系持续搭建，带动销售费用大幅增加；其二，九价HPV疫苗获批有效期仅18个月，可销售窗口期较短，前期投产的部分批次库存临近效期，公司对此计提存货跌价准备；其三，厦门诊断基地项目完成转固投入使用，新增固定资产折旧，同时公司持续保持高额创新研发投入。公司方面明确表示，上述投入均为服务中长期发展的战略性前置布局，仅对当期利润产生阶段性冲击。
从扣非净利润1.69亿元的亏损规模看，主营业务层面的亏损压力依然显著。据Wind数据，万泰生物疫苗业务处于市场拓展投入期，短期盈利承压，长期业绩释放节奏存在不确定性。
行业竞争加剧，新旧动能切换考验战略定力
万泰生物的困境并非孤例，而是国内HPV疫苗市场深刻调整的缩影。2026年上半年，HPV疫苗批签发22批次，同比增长46.7%，但其中四价HPV和九价HPV批签发均为0批次——进口HPV疫苗的代理商正深陷库存消化周期。国产端，万泰生物九价HPV疫苗定价499元/支，约为默沙东产品的40%；而二价HPV疫苗在地方集采中的中标价已探至27.5元。价格战叠加批签发格局变化，整个HPV疫苗赛道正从“蓝海”进入“红海”竞争阶段。
对于万泰生物而言，二价HPV疫苗的断崖式下滑是亏损的根源之一。2022年，公司疫苗业务收入曾高达84.93亿元，毛利率93.89%；而到2025年，疫苗板块营收已骤降至4.57亿元。曾撑起业绩神话的二价HPV疫苗风光不再，九价HPV疫苗正处于市场导入期。新旧动能切换之间，公司的盈利缺口短期内难以弥合。
在研发管线方面，万泰生物仍在持续布局。2026年7月，公司冻干重组呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗临床试验申请获国家药监局受理。截至2025年12月，公司在RSV疫苗项目上累计研发投入已超8000万元。不过，这一管线距离商业化仍有相当距离，短期内无法贡献收入。
从资本市场表现来看，万泰生物今年以来股价跌幅明显。截至2026年8月18日收盘，公司股价报28.8元。机构方面，Wind暂无公开一致盈利预测。有分析师给出的12个月平均目标价为40.30元，但这一预测能否兑现，很大程度上取决于九价HPV疫苗的放量节奏与成本管控之间的平衡。
营收重回增长是一个积极信号，表明九价HPV疫苗正在逐步接过接力棒。但从亏损1.28亿元的现实来看，从“放量”到“盈利”之间，万泰生物仍需跨越一段不短的投入期。
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