宇树科技定价150.8元：219倍市盈率，到底在买什么？
8月19日上午9时30分，上海证券交易所科创板交易大厅的电子屏上，宇树科技（688836.SH）的股票代码首次亮起。同一时刻，北京亦庄的2026世界机器人大会展馆里，人形机器人正在演示原地后空翻。从杭州一间创业工作室到A股“人形机器人第一股”，这家公司用了整整十年。但对于今天坐在交易屏幕前的投资者来说，真正的问题只有一个：150.80元的发行价、219倍的市盈率——这支新股究竟值不值？
978万户抢筹与8734股弃购：一场打新热的AB面
宇树科技本次公开发行4044.64万股，占发行后总股本的10%，募资总额约60.99亿元。网上申购有效户数达到978.46万户，超过长鑫科技此前创下的942万户纪录，成为科创板史上参与打新账户最多的一只新股。最终中签率仅为0.018%，折合约5500个申购号码才能中一签。
然而，与打新热度形成对照的是一个容易被忽略的细节：网上投资者放弃认购8734股，包销金额131.71万元。放在61亿元的募资盘子里，这笔金额几乎可以忽略不计。但978万户抢破头的同时，却有散户在缴款截止日前选择了“临阵脱逃”。经济学家盘和林对此分析称，弃购主要可能还是忘记缴款、资金账户余额不足等客观因素导致，并非不看好公司。值得注意的是，本次弃购资金全部来自网上散户，网下机构投资者——公募、社保、券商自营、私募等——实现了“零弃购”。机构的满格认购与散户的零星撤退，构成了这轮打新“冰火两重天”的微妙注脚。
营收狂奔与利润“踩刹车”：219倍市盈率算不算贵
机构的底气来自宇树科技摆在台面上的成绩单。招股书显示，宇树科技2023年至2025年营收分别为1.59亿元、3.93亿元、16.99亿元，2025年同比增速高达332.64%。2025年人形机器人出货量超5500台，全球市占率32.4%，位居第一。人形机器人业务收入8.68亿元，同比增长708.81%，首次超越四足机器人（6.98亿元），成为第一大收入来源。
但高速奔跑的列车也有减速的时刻。2026年上半年，宇树科技实现营业收入11.52亿元，同比增长48.54%，表现高于此前招股时预测的10.52亿至11.28亿元区间。归母净利润2.74亿元，去年同期为亏损3202.45万元。然而，扣除非经常性损益后的净利润为2.44亿元，同比下降19.34%。公司解释称，主要系研发费用、销售费用等期间费用同比增幅较大所致——其中研发费用同比增加8203.74万元。
“增收不增利”的信号叠加219倍的发行市盈率，让市场的算盘珠子拨得噼啪响。把2025年扣非净利润5.9亿元平摊到609亿元的发行市值上，静态市盈率高达219倍。相比之下，通用设备制造业约38倍的行业平均水平显得相形见绌。看多者认为，宇树是头部人形机器人公司中少有的盈利者，反观港股“人形机器人一哥”优必选仍深陷亏损，609亿元的发行市值包含“盈利溢价”。看空者的账本同样清晰：219倍市盈率建立在“未来数年业绩翻倍”的假设之上，一旦增速不及预期，杀估值将毫不留情。
65%表决权与36个月锁定期：一场关于控制权的精密设计
宇树科技的股权结构是理解这家公司治理逻辑的关键。创始人、董事长兼首席技术官王兴兴直接持有公司23.8216%的股份。但通过特别表决权安排——A类股份每股对应10票表决权——王兴兴在发行后合计控制的表决权比例达到约65.31%，对公司股东会决议具有决定性影响。公司在上市公告书中提示，该机制在特殊情况下存在损害中小股东利益的风险。
战略配售阵容同样引人注目。杭州深度求索人工智能基础技术研究有限公司（DeepSeek）获配93.34万股，锁定期36个月。上海启善投资有限公司（与腾讯科技相关联）获配90.33万股。全国社会保障基金理事会、中国石油集团昆仑资本、南方电网产融控股、天翼资本控股等亦参与战略配售。此外，171名核心员工掏出2.7亿元参与配售，其中王兴兴个人出资1500万元。
值得注意的是，发行后无限售条件A股流通股仅占7.44%，大量股份处于锁定期——控股股东及实际控制人所持股份锁定期为36个月，多数财务投资者锁定期为12个月。这意味着上市初期实际可流通的筹码相当有限。
从“定价锚”到“千亿预期”：一场关于未来的对赌
宇树科技上市的意义不仅在于一家企业的资本化变身。券商机构认为，作为A股“人形机器人第一股”，宇树科技将成为具身智能行业的“定价锚”，其在二级市场的表现将成为未上市具身智能公司后续融资、IPO定价的核心参照系。
市场对首日表现抱有较高期待。有测算显示，按新股上市首日涨幅100%计算，投资者中一签（500股）浮盈将超7.5万元。2026年以来科创板新股首日平均涨幅达463.24%，若按此测算，单签盈利可达35万元。部分机构预测，宇树科技上市首日涨幅达到64%，总市值即可突破千亿元。
上市前夕，宇树科技于8月17日发布名为“超人”的人形机器人新品，演示视频显示其原地跳高2米、极限速度达12.66m/s，两项指标均打破人类纪录。王兴兴在上市公告书中表示，公司亟需建立规模化、智能化的制造体系，持续加大研发投入。根据招股书，本次募集资金约85%将专项用于研发投入，其中智能机器人模型研发项目计划投入20.22亿元，占比近五成。
对于一家2025年营收17亿元、2026年上半年营收11.52亿元的公司而言，609亿元的发行市值意味着市场正在以“未来数年持续翻倍增长”的剧本为其定价。这个剧本能否兑现，将取决于人形机器人的规模化应用能否从实验室和展会走向真正的商业场景——而这个过程，才刚刚开始。
投资有风险，本文仅供参考，不构成投资建议。
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