北向资金、南向资金各代表啥？（对股市有何影响？）
2026年8月19日清晨，在香港中环一家外资行从事股票交易近二十年的张敏（化名）照例打开交易终端。与一个多月前每天紧盯反弹幅度的紧张状态不同，最近一周她开始把更多时间花在翻阅上市公司中期报告上。“前一阵是比谁***，现在要比谁看得准。”她在电话里对记者说。
张敏的感受与市场数据相互印证。自7月上旬恒生指数触及阶段高点后，港股反弹斜率明显趋缓。据Wind数据，截至8月18日收盘，恒生指数较7月高点回撤约4.2%，恒生科技指数同期回调幅度接近6%。但资金面的活跃度并未同步降温。8月18日当天，南向资金再度呈现百亿港元级别净流入，当日净买入额达104.7亿港元。至此，8月以来南向资金累计净流入规模已超过270亿港元，达到273.5亿港元，这一数字已超过7月全月的242.1亿港元。
资金逆势布局与指数改革预期共振
资金在反弹放缓期反而加速流入，这一现象引起市场多方关注。广发证券港股策略团队8月18日发布的周报认为，南向资金近期的持续流入，部分来自内地险资和公募基金的底仓配置需求，另一部分则与恒生指数公司日前启动的恒生科技指数修订征询有关。8月16日，恒生指数公司发文，就恒生科技指数可能纳入更多AI及半导体成分股、调整行业权重上限等方案征询市场意见，征询期至9月15日。
中金公司研究部在8月17日的一份报告中指出，恒生科技指数自2020年7月推出以来，已进行过三次常规调整，每次调整前后均出现被动资金再配置的脉冲效应。此次修订若最终落地，可能吸引追踪该指数的被动基金进行调仓，涉及资金规模预计在80亿至120亿港元区间。该报告同时提示，历史经验显示，指数调整预期的消化周期通常在4至6周，9月中旬前后或是资金行为变化的关键观察节点。
业绩验证与美联储政策窗口叠加
与资金面的积极信号相比，基本面的验证压力正在上升。据港交所披露数据，截至8月18日，恒生综合指数成分股中已有约四成公司发布2026年中期业绩，其中净利润同比正增长的比例约为58%，略低于一季度的62%。已披露业绩的科技与消费类公司中，营收增速中位数从一季度的9.7%下滑至中报的7.2%。
“市场从4月底到7月初的这一轮反弹，更多是估值修复和情绪回暖驱动。”摩根士丹利中国股票策略团队在8月18日发给客户的研报中写道。该团队认为，恒生指数在4月下旬跌破16000点后，市盈率一度触及8.9倍的历史低位，彼时悲观预期已较为充分定价。但经过一轮快速反弹后，截至8月15日，恒生指数静态市盈率已回升至10.6倍，接近过去五年均值水平。换言之，估值修复提供的安全边际正在收窄，市场需要从企业盈利端寻找新的驱动力。
时间节奏上，8月中下旬是中报披露的密集期，而9月美联储议息会议则是另一个关键坐标。芝加哥商品交易所FedWatch工具显示，截至8月18日，市场对美联储9月降息25个基点的定价概率为68.7%，较一周前的72.4%有所回落。中信证券港股研究组8月17日发布的策略周报认为，若9月美联储释放更明确的降息路径信号，港元流动性改善预期有望进一步提振市场风险偏好；反之，若降息预期被推迟，港股可能面临阶段性估值压力。
从历史复盘看反弹持续性条件
回顾2016年、2019年和2020年三轮港股从底部反弹的行情，华泰证券研究所8月16日发布的一份历史复盘报告显示，持续时间超过4个月的上涨行情，普遍满足两个条件：一是南向资金连续净流入周数超过10周，二是恒生指数盈利预期在反弹期间出现至少一次上调。截至8月18日，本轮南向资金已连续净流入7周，而恒生指数未来12个月盈利一致预期自7月中旬以来基本持平，未出现明显上修。
“当前港股的确正从多重压力之下的悲观情绪中走出来，但能否出现一轮真正意义上的长期上涨行情，更多取决于基本面和资金层面的改善。”前述华泰证券报告指出。报告建议以低波红利资产作为配置底仓，同时关注中报或已确认经营底部出现的方向。
回到中环的交易室，张敏对记者说，她最近把持仓中几只二季度涨幅超过25%的科技股做了部分获利了结，转而增加了电信和公用事业板块的权重。“不是不看好科技股的长期故事，而是8月这几天中报出来，几家公司的毛利率不及预期，市场给的惩罚很直接。”她调出交易软件里的业绩日历，在8月25日那栏画了个圈——那天有她持仓中最后一只尚未披露中报的重点个股。“等这份出来，再判断下半年的仓位怎么摆。”
（作者系财经媒体记者）
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