标题：具身智能半年融资438亿元后进入“花钱大考”：亿元晚会撞线、远程验收吓退投资人
2026年上半年，国内具身智能赛道披露融资总额约438亿元，但资金狂潮之下，部分企业因非理性营销支出触发港股上市合规红线，或因过度压缩必要投入导致数据灾难和投资尽调终止。多位一级市场投资人和产业人士表示，行业正从“融资竞赛”转入“资本配置能力”的生死考验期。
具身智能指将AI嵌入机器人等物理实体，使其具备感知、决策和行动能力。自2025年以来，该赛道成为一级市场最热方向之一，大量资金从大模型转向机器人本体与具身智能大脑。
一、融资热与两起极端事件
IT桔子数据显示，2025年7月至2026年6月，具身智能赛道共发生503起融资事件，披露总额超960亿元，平均每天超过一起融资，单笔10亿元以上大额交易超25起。其中2026年上半年，国内具身智能赛道融资约438亿元，涉及226家企业。
在资金涌入的同时，两起标志性事件引发行业反思。一家知名具身智能公司在未履行报备程序的情况下，以现金加股权形式支付一亿元用于晚会曝光，导致研发支出占比跌破港股上市规则中科技企业属性核心指标阈值，面临重新排队合规风险。另一家公司创始人拒绝硬件团队出差盯产线，仅通过视频远程验收上百台量产机器人，潜在投资方在尽调中发现产品一致性和质量存疑，最终终止投资。此外，行业中还存在因节省备份费用导致数据丢失的案例，暴露出过度节俭同样可能引发运营风险。
二、融资热背后的结构性失衡
融资热度并未均匀惠及所有企业。IT桔子数据显示，融资集中度极高：它石智航2026年4月单轮融资4.55亿美元，刷新中国具身智能融资纪录。头部效应下，大量中小型企业虽获得融资，但金额不足以支撑硬件迭代的高昂成本。
多位受访投资人指出，资本错配源于估值逻辑偏差。投资者沿用互联网软件时代“规模优先”逻辑，忽视具身智能作为硬科技行业所需的长期研发投入和供应链磨合成本。“账面现金多等于安全”是常见误判，硬件行业库存贬值和技术迭代风险往往被低估。
港交所上市规则将研发强度作为衡量科技企业属性的核心指标之一。有投行人士分析，若将部分营销支出转为研发储备，上述触发红线的公司本可维持更高研发强度，避免上市进程受阻。
三、实验室思维与资本洪水的碰撞
行业扎堆了大量科学家和工程师，擅长技术研发却缺乏资本运作经验。这种“实验室思维”在面对资本洪水时，表现为两个极端：盲目挥霍或过度吝啬。
从公司治理看，两起事件均暴露预警机制失灵：董事会对巨额营销支出未能有效制衡，对必要生产环节投入也未能给予足够支持。同时，产业链上游存在大量迎合创业者“曝光焦虑”的营销服务机构，通过夸大晚会等活动的传播效果诱导非理性支出；部分投资机构为追求短期账面回报，默许甚至鼓励此类行为，加剧行业浮躁氛围。
四、钱该往哪花：三派观点交锋
当前最核心的争议在于：技术尚未完全成熟阶段，企业资金应优先投向品牌曝光还是底层研发？
以宇树科技为代表的节流派主张极致控制费用。宇树招股书显示，2025年其毛利率达60%以上，研发开支仅9000多万元，远低于行业平均水平。支持者认为，技术路线未定前大规模营销是资源浪费，应通过高毛利和自我造血实现可持续发展。
同样采取严格控制策略的还有部分头部大脑类企业。知情人士透露，星海图融资超40亿元，但两年资金消耗不足1亿元，意图“熬死”竞争对手，等待技术突破后再大规模投入。不过，批评者指出，过度压缩必要投入可能带来数据安全和产品质量风险，如前文所述因节省备份费用导致数据丢失、远程验收致投资终止的案例。
匿名硬科技投资人对多家媒体表示：“花钱是一门艺术，更是一种能力。具身智能企业需要建立专业的财务和运营团队，平衡研发、生产和市场投入。单纯模仿互联网烧钱模式或过度节俭，都是不可持续的。”
五、未来12—18个月是关键窗口期
市场普遍关心行业洗牌何时到来。共识在于，未来12至18个月将是关键窗口期；分歧在于洗牌驱动力来自技术突破还是资金链断裂。
综合受访人士判断，存在三种情景。基线情景下，行业增速放缓、融资难度加大，企业被迫优化成本结构，研发占比回升至合理水平；触发条件是二级市场估值逻辑从市销率转向市盈率或现金流折现。悲观情景下，多家头部企业因合规问题上市受阻，或因地雷式支出导致资金链断裂，引发行业信任危机；触发条件是更多类似“亿元晚会”的负面案例曝光，以及监管层加强对科技公司研发真实性的审查。乐观情景下，少数企业成功实现商业化闭环，通过高毛利产品反哺研发，形成良性循环；触发条件是具身智能在物流、制造等特定场景大规模落地并产生稳定现金流。
多位产业人士倾向认为，基线情景偏乐观。尽管存在乱象，宇树等企业的商业化验证为行业提供了可行路径。历史经验显示，硬科技行业在经历初期泡沫后往往能涌现出真正的领军者。从资本狂热到理性回归通常需要2至3个融资周期，目前行业正处于这一转折点早期。
六、风险提示
业内人士提醒，投资者需关注以下风险：一是政策合规风险，特别是研发强度等指标对上市进程的影响；二是技术迭代风险，巨额投入可能因技术路线错误而打水漂；三是市场竞争风险，过度节俭可能导致人才流失和市场占有率下降。
本文仅供参考，不构成投资建议。
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