2026年8月10日，康宁医院（02120.HK）披露半年报。上半年实现营业收入8.29亿元，同比增长12.3%；归属于公司股东的净利润3377万元，同比下降7.5%；利润总额2371万元，同比降幅达43.5%。
这是康宁医院归母净利润连续第三年下滑。2023年至2025年，该项数据分别为8595万元、6561万元和5440万元，三年累计降幅36.7%。但各阶段驱动因素不同——2024年主因医保结算差额增加及1650万元资产减值损失等一次性冲击；2025年核心业务量价开始松动，自有医院账单收入同比下降6.5%；2026年上半年则演变为需求端实质性萎缩与价格承压并行。
量价关系全面逆转 门诊人次骤降逾三成
康宁医院核心矛盾体现为量价从正向联动走向全面背离。
2025年，精神医疗门诊量增长38.6%，但均次开支下降29.8%，门诊账单收入反降2.8%。2026年上半年形势逆转：均次费用有所提高，门诊人次从30.84万骤降至20.85万，同比下滑32.4%，门诊收入进一步下降5.2%。住院端同样恶化——2025年住院服务量未降但每床日开支降6.2%；2026年上半年住院服务量开始缩减。
医保支付改革重塑盈利模型 行业监管同步加码
DRG/DIP付费模式预计到2026年覆盖住院医保基金支出的90%以上。精神专科面临历史费用基准偏低、重性精神病组"分值贬值"困境。全国民营医院医保收入占比普遍超70%，按病种付费模式下盈利能力被持续压缩。
与此同时，监管力度显著加强。2026年2月4日，国家医保局要求各省份对精神疾病类医保定点医疗机构开展集体约谈，3月15日前完成自查自纠，并将精神专科诊疗列为全年医保基金监管重点。部分地区已实行"暂停拨付—整改合格—恢复拨付"的闭环管理。此前部分机构通过"免费住院"诱骗收治、虚构诊疗形成骗保黑色产业链，监管强化在打击违规的同时，客观上压缩了部分民营精神专科医院的收入空间。
门诊量骤降32.4%亦不能完全归因于医保控费。全国政协委员蒋胜男在2026年全国两会指出，部分违规民营机构"重营收轻诊疗"，行业声誉受损可能加速患者向公立体系回流。
收购撑起营收增长 核心医疗业务贡献有限
老年医疗业务住院床日数同比增长10.1%至46.88万天，但每床日总费用从460元降至427元，住院收入仅增2.3%，延续"量增价跌"逻辑。
2025年9月，康宁医院收购一家照护服务公司。2026年上半年，非医疗照护服务收入同比增长646.2%，贡献约7266万元新增收入，占上半年总增收（约9092万元）的八成。扣除该部分，核心医疗业务收入实际增长有限。低利润率的外延式增长未能弥补核心业务盈利能力下滑。
行业性亏损蔓延 近四成民营医院医保营收同比下降
康宁医院困境并非个案。创新医疗（002173）2026年上半年营收3.38亿元，同比下降15.9%；归母净利润亏损5283万元，亏损同比扩大365%。旗下建华医院受齐齐哈尔地区医保政策调整及集采降价影响，上半年亏损3367.56万元，已超2025年全年亏损额，公司四家医院中三家全部亏损。
行业整体承压：近40%的民营医院医保营收同比下降，30%的医院医保回款降幅超40%，人均薪酬支出同比上涨8.3%。成本刚性上涨与支付受限双向挤压盈利空间。横向对比，康宁医院3377万元净利润在民营医院普遍亏损的2026年上半年已属相对稳健，但量价关系持续恶化较一次性亏损更具长期威胁。
市场分歧：周期性底部抑或结构性下行开端
机构普遍认同医保控费是长期趋势而非短期波动。分歧在于：乐观方认为精神医疗需求刚性，价格压力消化后将迎来量价再平衡；悲观方指出门诊量骤降32.4%已超出价格因素范畴，品牌与信任修复周期可能长达数年。
按2026年上半年数据反事实推演：若门诊均次费用维持2025年上半年约275元水平，同时门诊量保持30.84万人次，门诊收入理论上可达约8480万元，较实际约6300万元高出逾2000万元。量价相互作用表明，单纯提价无法弥补需求流失——患者对价格的敏感度已让位于对服务质量和品牌信任的选择。
截至8月15日发稿，康宁医院未就上述经营趋势及应对策略作出进一步说明。
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