德聚技术创业板IPO获受理：77%毛利率引关注，产能利用率下滑与扩产计划存争议
2026年6月26日，广东德聚技术股份有限公司创业板IPO申请获深交所受理，保荐机构为中信证券。7月16日，审核状态更新为"已问询"。该公司主营电子胶粘剂，为国家级重点专精特新"小巨人"企业。值得关注的是，德聚技术曾于2023年12月申报科创板，2024年5月以"自身发展战略考虑"为由主动撤回，时隔一年后改道创业板重新递表。
从科创板撤回到创业板重启，德聚技术的财务数据出现显著变化。招股书显示，2023年至2025年，公司营业收入从3.51亿元增至4.58亿元，扣非归母净利润从4335.45万元增至1.25亿元，三年增幅近187%。此外，公司发明专利数量从科创板申报时的39项增至65项。
长期跟踪电子材料行业的分析师许军指出："同类型材料企业在同时满足科创属性与盈利指标的情况下，极少出现主动撤单再转创业板的操作。撤单背后通常伴随科创指标瑕疵或财务数据问询压力等问题。"
产品结构单一：九成收入依赖FPC包封胶
招股书显示，2025年德聚技术智能终端领域营收占比达65%，其中约九成收入来自FPC元器件包封胶单一产品。新能源、半导体、通信三大领域合计收入占比不足25%，多元化拓展进度缓慢。
某会计师事务所审计人士李新祥分析："利润高度绑定单一产品，意味着较强的客户依赖性。一旦终端品牌出货下滑或EMS厂商切换供应商，业绩将面临较大波动。净利润增长本身不足以证明公司长期经营的稳定性。"
客户集中度高于同行
2023年至2025年，德聚技术前五大客户收入占比分别为51.84%、51.47%和55.28%，呈持续攀升态势。公司终端客户覆盖苹果、特斯拉、华为、阳光电源等品牌，但直接客户以东山精密、鹏鼎控股、立讯精密等EMS代工厂为主。
对于苹果是否拥有胶粘剂供应商指定权、EMS厂商是否具备自主选择权等关键问题，德聚技术未在招股书中明确披露。许军表示："若苹果调整供应链策略，或FPC用胶技术路线发生变化，对公司经营可能产生重大影响。"
横向对比来看，康达新材2024年前五大客户收入占比为32.6%，回天新材为28.4%，德聚技术的客户集中度明显处于高位。
此外，公司电子胶粘剂贸易业务收入从2023年的2628.87万元降至2025年的663.45万元，降幅达74.8%。公司解释为"以自产为主"的战略调整。业内人士指出，贸易业务是企业感知竞品动态、触达中小客户的重要渠道，该业务大幅收缩可能削弱公司的市场敏感度。
毛利率77%：远超行业均值
2023年至2025年，德聚技术主营业务毛利率分别为77.29%、74.74%、77.06%。对比同行2025年数据：德邦科技27.5%、回天新材23.61%、华海诚科26.66%，行业平均约为35.8%。德聚技术毛利率约为行业均值的两倍。
公司在招股书中解释，高毛利率主要源于"聚焦高性能、高毛利应用点"及"智能终端产品占比高"。
李新祥认为："制造业77%的毛利率较为罕见，但需结合费用率综合判断。若依赖高销售费用维持高毛利，该模式的可持续性存疑。此外，高溢价单品是否面临持续降价压力、成本是否存在调节空间，均需进一步观察。"
2023年，德聚技术实施现金分红7600万元，达当年扣非净利润的1.75倍。此次IPO仍计划使用1.90亿元募集资金补充流动资金，这一"大额分红后再募资补流"的安排引发市场对其募资必要性的质疑。
产能利用率下滑与十倍扩产计划
招股书披露，2023年、2024年公司产能利用率分别为96.64%和101.05%。但据相关报道，公司部分产品线产能利用率已降至47.89%。
与此同时，此次IPO计划募资约10亿元，其中3.5亿元用于德聚高端复合功能材料生产项目，设计产能较现有产能增幅接近十倍。
许军分析："产能利用率下滑周期叠加行业需求不确定性，大幅扩产的必要性需要更充分论证。若终端需求不及预期，新增产能将带来折旧压力。"
某券商电子行业研究员补充："电子胶粘剂下游以消费电子为主，行业增速已放缓至个位数。十倍扩产的产能消化路径需要更清晰的市场需求测算支撑。"
审核焦点：三大争议待解
德聚技术此次IPO的核心争议集中于以下三方面：
产能扩张合理性：部分机构认为核心产品产能利用率仍处高位，扩产具有前瞻性；亦有观点指出，智能手机行业进入存量竞争阶段，需求增长空间有限，部分产品线利用率下滑更凸显风险。
客户集中度风险：前五大客户收入占比55.28%，且间接供应模式下客户黏性存在不确定性。上述券商研究员指出，相比同行，德聚技术客户集中度处于较高水平，若单一客户削减订单，业绩波动幅度可能较大。
毛利率可持续性：77%的主营业务毛利率远超行业平均，且主要依赖智能终端单一领域。李新祥认为，高毛利率往往伴随客户议价压力，随着下游客户成本管控趋严，高毛利单品存在降价风险。
目前德聚技术已进入问询阶段。市场人士预计，监管机构将围绕客户合作稳定性、产能消化测算、毛利率驱动因素等细节要求公司补充披露。
（数据来源：招股书、WIND）
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