央行8月5日开展5000亿元3个月期买断式逆回购，较上月续作加量2000亿元，期限为92天。
7月30日，中央政治局会议提出"宏观政策要发力提效"。
8月1日，央行下半年工作会议明确将综合运用逆回购、MLF、买卖国债等工具。
8月将有1万亿元6个月期买断式逆回购到期，MLF到期规模6000亿元。
本文从流动性投放节奏、财政货币协同路径、政策工具选择空间三条主线，分析下半年货币政策发力方向。
据央行公开市场业务操作室2026年8月4日招标公告，本次操作采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式，到期日为2026年11月5日。东方金诚首席宏观分析师王青对多家媒体表示，8月续作加量2000亿元，为连续第二个月加量，符合市场预期。
王青指出，7月DR001和DR007已稳定运行在政策利率1.4%附近，1年期商业银行AAA级同业存单到期收益率月均值持平。这意味着前期流动性偏松局面扭转后，利率进一步上行空间有限。
若按市场利率每上行10个基点、10万亿元存量债券估值回撤约80亿元的敏感度测算，央行的主动投放可显著平抑估值波动。
2013年"钱荒"时期，6月市场利率飙升至13%以上，3个月期同业存单利率中枢较政策利率高差一度超过800个基点。反观当前，DR007与政策利率利差已收窄至历史分位20%以内，央行通过逆回购加量，将利率波动控制在合理区间。
本次操作的关键动因在于配合政府债券发行提速。政治局会议明确提出加快债券资金使用进度，8月国债、地方债发行规模有望放量。买断式逆回购直接向市场注入中期资金，可降低银行承接政府债的资金成本。
招联首席经济学家董希淼对多家媒体表示，下半年存量政策加快落地，增量政策适时出台，降准可能性和空间大于降息。若实施降准降低银行资金成本，并下调政策利率，LPR或有5-10个基点下降空间。
下半年央行是否会重启降准工具成为焦点。东方金诚王青认为短期内降准概率较小，买断式逆回购、MLF等中期工具将持续加量续作，以支持政府债券发行和银行配套信贷投放。
当前市场对降息时点存在分歧。多数机构认为四季度可能降息一次，幅度5-10个基点；少数机构预计三季度末便有动作。
本文认为，基线情景下央行将维持"逆回购加量续作+MLF等额对冲"的组合，流动性缺口通过中长期工具填补，降准延后至四季度末。悲观情景下若政府债发行超预期提速，单月发行突破1.5万亿元，则不排除9月小幅降准0.25个百分点。乐观情景下若三季度经济数据企稳，市场利率自然回落，央行可能维持当前工具使用节奏，不启动全面降准。
据东方金诚监测，2022年以来央行降准后，10年期国债收益率平均下行15-20个基点，市场情绪修复周期约1-2个月。当前7月央行中期流动性已恢复净投放，8月续作加量进一步巩固了流动性充裕格局。
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