伯克希尔终结14季净卖出，阿贝尔挥别“囤现金”时代
伯克希尔·哈撒韦交出了巴菲特卸任CEO后的第二份季度财报。2026年二季度总营收1018.08亿美元，同比增长10%；归属股东GAAP净利润256.67亿美元，同比大增107%。但真正值得关注的不是账面利润的翻倍，而是现金储备从一季度末的3974亿美元降至3655亿美元——结束了此前连续多个季度现金规模走高的局面。长达14个季度的股票净卖出态势，在这一季被彻底扭转。
本文从资金配置方向切换、实业基本盘成色、市场预期分歧三条主线，分析阿贝尔治下伯克希尔的策略转向及其可持续性。
一、净利润翻倍背后的“水分”
单季度GAAP净利润受股价波动干扰极大。二季度税后投资收益126.84亿美元，其中未实现股票浮盈109亿美元，已实现收益约18亿美元。这部分浮盈随市价波动，并非落袋收益。经营利润129.83亿美元，同比增长16%，才是衡量实体业务造血能力的更可靠指标。
实业板块整体稳健：制造、服务与零售板块运营利润44.7亿美元，同比上涨24%；伯克希尔能源BHE利润8.91亿美元，同比增长27%；BNSF铁路利润15.58亿美元，同比上涨6%。保险承保利润17.31亿美元，同比下滑13%，GEICO车险出险频率上行、营销投放增加是主因。不过保险浮存金仍维持在1775亿美元高位，这笔低成本资金仍是投资根基。
二、现金下降背后：三条路径同步消耗
现金储备下降背后是三组关键动作的叠加。
其一，终结14个季度净卖出。二季度伯克希尔实现近200亿美元股票净买入。据财报，二季度共买入235亿美元股票、卖出37亿美元。前五大持仓——美国运通、苹果、美国银行、Alphabet及可口可乐——合计占股权投资公允价值的66%。Alphabet新进前五大，取代雪佛龙。伯克希尔上半年买入股票394.05亿美元，较2025年同期的70.92亿美元大幅增加。
其二，回购力度跳升。二季度股票回购达45亿美元，一季度仅2.34亿美元。这是2021年以来最大单季回购规模。阿贝尔此前表示，回购是因为管理层认为股价低于保守估算的内在价值。据测算，7月又追加约33亿至34亿美元回购。
其三，两笔大额实体并购。上半年94亿美元收购OxyChem、68亿美元收购住宅开发商Taylor Morrison。资金不仅投向二级市场，也流向实体产业。
三、“阿贝尔时刻”：从囤现金到适度出击
过去三年多，巴菲特面对高估值市场选择持续囤积现金，宁愿持有海量美债也不仓促出手。阿贝尔上任后，面对3974亿美元的庞大现金池，必须在“持有现金拖累回报”与“大规模花钱招致指责”之间寻找平衡。
阿贝尔在2026年股东信中称巨额现金为“干火药”，并表示“我们始终追求拥有生产性企业，而非美国国债”。二季度的组合策略正是这一理念的落地：股票投资、回购、实体并购三条路径并行。
不过需要指出的是，3655亿美元现金规模仍然极其庞大。阿贝尔的所有操作仍在伯克希尔传统风控框架之内，并未出现激进高杠杆或追逐泡沫资产的行为。
四、市场分歧：耐心耗尽还是纪律松动？
围绕阿贝尔的资本配置，市场给出了截然相反的判断。
乐观方以CFRA分析师Cathy Seifert为代表：“投资者会因为股票回购而受到鼓舞。这也是阿贝尔接掌公司后展示领导力和确立自身影响力的一种方式。”Gabelli Funds基金经理Macrae Sykes也表示：“实质性回购让股东相信，最好的企业资本配置者看到了当前的价值。”部分机构认为，伯克希尔的保险、能源、铁路护城河未被动摇，阿贝尔只是在估值合理窗口将长期积攒的弹药逐步落地。
悲观方以电影《大空头》原型迈克尔·伯里为代表。8月10日，伯里明确表示不再认为伯克希尔是未来有吸引力的投资。他的核心逻辑是：巴菲特的投资优势在于耐心等待“最佳击球点”，而继任者“不是巴菲特”，可能缺乏同样的耐心和投资纪律。分歧的实质，是市场对伯克希尔底层期待的撕裂——一部分投资者希望延续巴菲特式的极致等待，另一部分认为数千亿现金不应长期闲置。
五、跑输标普的现实压力
市场争论的背景是股价表现。截至二季报发布前后，伯克希尔年内涨幅约4%，而标普500指数涨幅约12.6%。B类股上半年一度下跌1.8%，与标普500的差距达12.4个百分点。过去12个月，B类股跑输标普500指数超37个百分点，为2000年以来最差表现。跑输本身放大了外界对阿贝尔资本配置成效的争议。
六、争议与展望：三个情景
市场围绕的核心问题是：阿贝尔当前的资本配置节奏，是策略优化还是纪律松动？
概率共识：多数机构认为阿贝尔未颠覆巴菲特的价值体系，低概率（约15%-20%）但破坏性强的情景是“彻底抛弃耐心资本策略”。
三种情景推演： - 基线情景（概率约55%-60%） ：阿贝尔保持当前节奏——适度配置优质股权、择机回购、逢低并购。现金储备逐步但非急剧下降，实业板块持续贡献稳定经营利润。触发条件：美股估值维持高位但未大幅回调，Alphabet等新持仓基本面符合预期。 - 乐观情景（概率约20%-25%） ：阿贝尔的投资获得超额回报，Alphabet的AI基础设施投资兑现、实体并购协同效应显现，股价重新追赶标普500。触发条件：科技板块估值重估、并购标的业绩超预期。 - 悲观情景（概率约15%-20%） ：阿贝尔在跑输压力下加速花钱，在估值高位追涨，同时保险承保端持续恶化。触发条件：美股大幅回调时伯克希尔缺乏足够“干火药”抄底，或新持仓出现重大基本面恶化。
作者判断：阿贝尔的二季度操作更接近“保守阈值调整”而非“风格颠覆”。三条资金路径均在伯克希尔传统框架内运行，没有出现追逐泡沫或高杠杆行为。但真正考验在于：当市场出现大幅回调时，阿贝尔能否像巴菲特那样保持耐心、手握现金等待“人们不愿意接电话的时候”。这需要至少两到三个季度的持续观察。
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本文由AI辅助生成
