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中概股内部分化加剧，指数持平难掩个股压力

mysmile · 2026-09-10 · 3 阅读 · 0 评论

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一个交易员的复盘：指数“收平”背后的真实体感

9月10日凌晨，一位专注跨境资产配置的基金经理在交易日志里写下这样一句话：“指数没动，但组合里的中概仓位又缩水了。”他管理的产品同时持有数只中概股，当日组合净值小幅回落，而他所参照的利弗莫尔中概股龙头指数却显示“收平”。这种体感与指数的落差，恰是当日中概股市场的真实写照。

据公开市场数据，利弗莫尔中概股龙头指数当日收平，而纳斯达克中国金龙指数收跌2%。同一交易日内，爱奇艺下跌超过5%，理想汽车下跌超过4%，网易、小鹏集团跌幅接近或超过3%，阿里巴巴、蔚来下跌超过2%。指数层面的平稳，掩盖了个股层面的显著分化。

“收平”是如何发生的：权重结构与跌多涨少的并存

指数收平与多数成分股下跌并存，背后是权重分布的结构性特征。利弗莫尔中概股龙头指数以市值权重为核心编制逻辑，头部权重股的相对抗跌对指数形成了明显支撑。当部分大市值成分股跌幅较小或逆势走平时，指数便可能呈现“持平”状态，而中小市值或高波动成分股的下跌则被部分对冲。

这一现象并非首次出现。回顾2024年至2026年的多次中概股波动，纳斯达克中国金龙指数与利弗莫尔中概股龙头指数之间的走势差异时有发生。差异的来源既包括成分股筛选标准的差异，也包括加权方式的不同。利弗莫尔中概股龙头指数更侧重龙头集中度，纳斯达克中国金龙指数覆盖范围更广，对中小市值个股的波动更敏感。

从历史脉络看当前分化：估值修复后的再定价

将视角拉长，中概股本轮分化的历史脉络更为清晰。2022年至2023年，受多重因素影响，中概股经历了一轮深度调整，此后进入漫长的估值修复期。2024年至2025年，随着部分互联网企业盈利改善、回购力度加大，以及新能源车企交付数据持续增长，市场对中概股的定价逻辑从“宏观折价修复”逐步转向“个股基本面分化”。

到了2026年三季度，这种分化进入新阶段。以当日下跌超过5%的爱奇艺为例，其面临的竞争格局与会员增长压力在财报中已有体现；理想汽车和小鹏集团的下跌，则与市场对新能源汽车价格竞争及盈利节奏的再评估相关。网易的下跌更多来自游戏业务预期的调整，而阿里巴巴、蔚来的跌幅相对较小，反映的是不同业务周期下市场赋予的风险溢价差异。

有公募基金国际业务部负责人在近期路演中公开表示，中概股已从“同涨同跌”的beta阶段，进入“自下而上选股”的alpha阶段。这一判断的核心依据是：不同公司的盈利增速、现金流质量、股东回报政策之间的差距，已远超指数层面所能反映的程度。该观点与当日“指数收平、个股分化”的表现相互印证。