血管介入行业领军企业博迈医疗将上市
营收两年翻倍，上会进入倒计时
9月16日，深交所上市审核委员会将召开2026年第54次会议，审议广东博迈医疗科技股份有限公司的首发申请。
这家总部位于东莞松山湖的血管介入医疗器械公司，过去三年交出了一份堪称亮眼的成绩单。营业收入从2023年的3.35亿元增长至2025年的6.55亿元，归母净利润从2850.25万元攀升至7700.84万元。2026年上半年，营收继续增长至4.16亿元，同比增长37.43%。
但高速增长的另一面，是集采降价、存货激增、对赌协议悬顶等一系列不容回避的问题。这家国产球囊导管领域的头部企业，正站在资本市场的十字路口。
从外企高管到国产替代的“孤勇者”
博迈医疗的故事，始于创始人李斌的一次“职业突围”。
1972年出生的李斌，1993年从东南大学机械制造专业毕业后，先后辗转于东风新疆汽车厂、东莞新科电子厂、广州博世制动系统有限公司。2000年8月，他加入业聚医疗在深圳设立的子公司，一干就是11年多，从总监做到厂长、经营负责人。业聚医疗是一家专营PCI/PTA手术介入器械的全球厂商，产品销往70余个国家。
2012年3月，40岁的李斌离开了这家外企，在东莞松山湖的一间实验室里创立了博迈医疗。注册资本仅500万元，由深圳博思迈全资持有。
彼时，中国血管介入市场超过九成份额被波士顿科学、美敦力等国际巨头占据。李斌选择的是一条“先外后内”的路径——先出海，再回国。2014年，他带着研发出的样品奔赴海外参展，遭遇的却是冷眼和闭门羹。国际医生们认为，中国人只能做口罩、纱布这类低值耗材，高性能介入器械“中国人做不出来”。
转机出现在一个极其细微的瞬间——一位欧洲专家试用博迈的球囊后，发现其通过性竟然优于某家国际大厂。基于纯粹临床性能的认可，博迈逐渐在国际学术圈打开了缺口。到2018年，产品已出口到全球80多个国家。这种“墙外开花墙内香”的方式，为博迈在后续国内集采大战中积攒了最原始的筹码。
资本助推与股权震荡
博迈医疗的融资历程贯穿了公司发展的每一个关键节点。2013年底至2014年初完成A轮融资，同创伟业等机构注资数千万元；2015年B轮融资数千万元；2020年疫情期间，仅用4个月便完成数亿元C轮融资，由高瓴创投领投；2025年6月，D轮数亿元融资由IDG资本领投。
2021年3月，博迈医疗完成股改，总股本3000万股。2022年2月，君和同信等机构以2.03亿元增资，公司估值约23亿元。
然而，股权结构此后经历了一连串剧烈震荡。因未能在2024年完成上市，2025年3月触发了对赌回购条款，实控人李斌及其配偶贺瑛向投资者回购了股权。递表前夕，贺瑛将所持全部股份以4.76亿元***离场。同年8月，腾讯创投以8000万元购入4.15%股权，对应估值约19.28亿元——较2022年的23亿元缩水了近四分之一。
截至递表，李斌通过两家合伙企业合计控制35.31%的表决权。IDG系（18.16%）、同创伟业（10.41%）、济峰资本（5.02%）等外部财务投资人合计持股近六成。而那份对赌协议还附带了“复活机制”——一旦本次IPO再度失利，全部回购义务自动恢复，兜底截止日为2028年5月31日。
市场份额攀升，但集采利刃高悬
从产品端看，博迈医疗已建立起覆盖冠脉介入、外周介入、神经介入等领域的完整产品矩阵，拥有50余个产品系列。截至招股书签署日，已上市7项全球首创或具备独特创新技术的产品。
据弗若斯特沙利文数据，2025年博迈医疗以11.0%的市场份额位列中国冠状动脉球囊扩张导管市场第四位、国产品牌第一位；以外周动脉球囊扩张导管市场6.5%的份额排名第五位。在境外市场，2024年公司冠脉通用球囊在欧洲市场手术量排名第5，亚洲市场（不含中国）排名第3。
国产替代的趋势也在加速。报告期内，进口厂商在境内冠脉功能性球囊市场占有率从2022年的79.3%下降至2025年的64.3%，在外周功能性球囊市场从96.1%下降至85.1%。
但集采的冲击同样真实。冠脉球囊已全面集采，首次集采中标价较集采前降幅约90%。外周球囊2025年开启大规模集采，通用球囊首轮降幅70%至90%，刻痕球囊降幅45%至70%，药物球囊降幅65%至80%。2026年，公司主要集采项目预计将到期续约。
在量价博弈中，博迈医疗的毛利率却不降反升——从2022年的49.81%攀升至2025年上半年的68.13%。公司解释称，这主要得益于高毛利的功能性球囊、药物球囊产品收入占比提升。但深交所的问询函直接点出了一个矛盾：“毛利率持续上升，总体趋势与可比公司存在差异”。
高增长下的隐忧：存货、负债与研发
业绩高增长的底色下，几组数据值得警惕。
存货方面，2025年末余额达2.10亿元，同比增长81.83%，远超同期营收增速42.44%。其中原材料8917.66万元，同比增长81.88%。
负债方面，长期借款从2022年的3300万元飙升至2025年上半年的2.15亿元。资产负债率约45%至55%，近乎行业均值的两倍。2024年末，一年内到期的长期应付款为1.08亿元，系与投资方签订回购协议形成的负债。
研发投入方面，研发费用率从2023年的13.86%降至2025年的10.27%，显著低于同期行业可比公司平均值的14.33%。而同期销售费用中的会议费却在两年内激增超过四倍。
经销模式也带来了渠道管理风险。2023年至2025年，经销模式占主营业务收入的比例分别为88.38%、90.48%、87.80%。经销商在产品市场渗透中承担关键职能，一旦出现不当行为，可能对公司品牌声誉和生产经营构成不利影响。
一场不容有失的闯关
这不是博迈医疗第一次冲击A股。2023年公司曾瞄准科创板，最终因集采政策落地与对赌协议的历史包袱折戟。此番换道创业板，2025年12月24日获受理，2026年1月8日进入问询，3月31日因财务资料到期中止审核，6月29日更新财务文件后恢复。募资规模也从首次申报时的17亿元缩水至12亿元。
9月8日，公司回复了深交所审核中心意见落实函。审核问询聚焦两大核心问题：竞争格局及业绩增长可持续性，以及存货、固定资产及在建工程。
保荐机构中金公司及申报会计师的核查意见认为，公司业绩增长具备可持续性，技术能力在行业内较为领先。但市场留给博迈医疗的时间窗口并不宽裕——对赌协议的“复活”时钟正在滴答作响。
9月16日的上会，将决定这家国产血管介入球囊导管领域的头部企业，能否在历经波折后最终叩开资本市场的大门。
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