长鑫科技：十年破壁，一部中国芯片的突围史
上海浦东，张江高科技园区的一栋写字楼里，燧原科技总部会议室的灯光在过去几个月中经常亮到深夜。就在这家公司冲刺科创板最后关口的9月上旬，一则公告让外界得以窥见这家成立八年的AI芯片企业的最新财务画像——2025年，公司营收刚跨过42.63亿元门槛，但利润表上仍未翻正。
燧原科技9月9日公告确认，公司股票将于2026年9月11日在上海证券交易所科创板上市，发行价格确定为每股142.18元。据此计算，对应2025年摊薄后静态市销率（PS）为61.80倍。据公司公告披露，这一估值水平低于同行业可比公司2025年静态市销率平均水平。但由于公司截至公告披露日尚未实现盈利，自上市之日起将被纳入科创成长层——这是上交所为上市时未盈利企业设立的专门板块安排。
61.8倍市销率背后的盈利悬念
燧原科技并非孤例。2026年以来，已有至少4家未盈利的硬科技企业在科创板挂牌，涵盖AI算力、生物医药和量子计算等领域。据上海证券交易所公开数据，截至2026年8月底，科创板科创成长层公司数量已超过30家，合计市值接近5000亿元。这一制度安排为成长期科技企业提供了融资通道，也向市场提出了新的定价课题。
燧原科技主营AI训练和推理芯片，产品主要面向数据中心、云计算和智算中心等场景。据公司招股书披露，2023年至2025年，公司营业收入从约18亿元增长至42.63亿元，年均复合增速超过50%，但同期归母净利润持续为负，研发费用占营收比重始终维持在35%以上。62倍市销率，在A股半导体板块中处于中***位——据Wind数据统计，截至2026年9月初，申万半导体行业市销率中位数约为18倍，但若聚焦AI算力芯片设计公司，这一区间可拉宽至40至90倍。
上市节点与行业周期
燧原科技选择上市的时间窗口颇为微妙。2026年上半年，全球AI算力芯片市场仍处于高速扩张通道，但增速较2025年有所放缓。据工业和信息化部8月发布的《2026年上半年电子信息制造业运行情况》，国内AI服务器出货量同比增长42%，低于2025年同期的67%。与此同时，头部云厂商自研芯片的节奏明显加快，对第三方AI芯片供应商的采购策略正变得更加多元化。
一位不愿具名的半导体行业分析师向公开媒体表示，燧原科技的上市表现将成为观察资本市场对国内AI芯片"第二梯队"定价逻辑的重要风向标。若上市后股价能稳定在发行价附近，意味着市场对"研发驱动、尚未盈利"的硬科技企业仍保持一定容忍度；若出现较大幅度回落，则可能加剧资金向已盈利头部公司集中。需指出的是，该判断属于市场讨论范畴，并非对燧原科技未来股价的预测。
在资金使用方向上，据公司招股书，本次募集资金将主要用于新一代AI训练芯片研发、量产流片及补充流动资金。其中，研发投入占比超过六成。这与行业竞争态势直接相关——当前英伟达H系列产品仍占据国内高端AI训练芯片主要份额，燧原科技需要在下一代产品中实现制程和架构的双重突破，才能在数据中心市场争取更大空间。
科创成长层的制度温度
科创成长层是科创板为未盈利上市企业设置的差异化交易板块。据上海证券交易所《科创板股票上市规则》及配套指引，上市时未盈利的公司被纳入该层后，需在实现盈利后才能转入普通层级。这一安排旨在平衡市场流动性与投资者保护。从交易机制上看，科创成长层股票的投资者适当性要求与科创板整体一致，但信息披露频次和内容要求更为严格，例如需在季报中专项披露"尚未盈利的风险及对持续经营能力的影响"。
值得关注的是，纳入科创成长层并非"标签化"处理。据上交所公开表态，该分层机制属于中性制度安排，目的是让投资者对未盈利企业的风险属性形成更清晰的认知。截至目前，已有数家公司通过该机制完成"晋级"——2025年，一家生物医药企业和一家半导体设备公司在实现年度盈利后，经申请转入了科创板普通层。
对于燧原科技而言，上市钟声敲响只是新的起点。在AI芯片这条长赛道上，技术迭代速度、客户验证周期、现金流安全边际三重因素将长期交错。市场会给予一家未盈利的AI芯片公司多少时间和耐心，答案正在从招股书的数字中走出，变为交易屏幕上跳动的实时报价。
投资有风险，本文仅供参考，不构成投资建议。
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