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慕思股份（001323.SZ）8月26日披露的半年报显示，公司上半年营业总收入24.91亿元，同比增长0.56%；归母净利润1.86亿元，同比下降48.13%；扣非净利润1.81亿元，同比下降36.40%。
利润腰斩之外，这份财报牵出了另一个悬念：竞争对手ST喜临门的最新前十大流通股东名单中，出现了慕思健康睡眠股份有限公司的名字。
1.21亿元只买了328万股？持股数据存在明显缺口
ST喜临门的危机在今年4月集中爆发。4月1日，因涉嫌控股股东资金占用等信息披露违法违规，证监会对ST喜临门及实控人陈阿裕同步立案调查。4月24日，审计机构对其2025年度内控出具否定意见，财报被出具保留意见。4月28日公司被实施其他风险警示，复牌后连续8个跌停，股价从12.03元跌至7.98元。
公开信息显示，ST喜临门控股股东浙江华易智能制造及其关联方形成非经营性资金占用3.85亿元，同时存在未经董事会审议的违规对外担保。公司2026年一季度由盈转亏，单季净亏损3587.08万元，账面16.76亿元货币资金中约9亿元遭保护性冻结。截至8月29日公告，资金占用余额已升至5.50亿元，占净资产15.44%；违规担保余额5.64亿元，占净资产15.84%。
正是在同行深陷治理危机之际，慕思股份悄然入局。截至6月30日，慕思健康睡眠有限公司持有ST喜临门328.01万股，占总股本0.89%。慕思股份在互动平台披露，投资成本约1.21亿元。
但两笔数据对不上账：按ST喜临门二季度8至9元的股价区间测算，1.21亿元理论上可买入约1300万股，对应持股比例约3.5%——与披露的328万股相差近千万股。慕思股份未解释差额股份的去向。
“存在两种可能性：一是慕思股份分散持仓，其余股份未进入前十大流通股东，定期报告不会披露；二是通过资管、信托等产品代持，隐藏实际持股主体。后者可以规避权益披露义务和举牌线约束，在A股资本博弈中并不少见。”长期从事A股并购业务的律师罗峰分析。
费用扩张吞噬利润，主业增长见顶
分季度看，慕思股份的颓势在二季度加剧：单季营收13.04亿元，同比下滑3.83%；单季归母净利润约0.97亿元，同比降幅接近六成。海外业务是上半年为数不多的亮点，收入1.34亿元，同比增长22.69%，但体量过小，难以拉动整体。
利润被侵蚀的核心在费用端。上半年销售费用7.91亿元，同比增长18.91%，远超0.56%的营收增速；其中广告费从去年同期的3.16亿元增至4.16亿元，增幅31%。叠加研发投入和海外渠道前置投入，费用全线扩张，营收却未同步兑现。
投资收益的波动进一步拖累利润。上半年投资收益与公允价值变动损益合计约-986万元，去年同期为7442万元，一进一出相差超过8400万元。亏损主要来自两笔：投向江苏省国际信托的一只权益类理财产品半年浮亏约4500万元；ST喜临门股权投资截至上半年末浮亏约1200万元。
财务投资还是产业布局？
同期涌入ST喜临门的资金不止慕思股份。截至6月30日，自然人黄长富新进持股1500万股（4.07%），是仅次于控股股东华易智造（23.03%）及其一致行动人华瀚投资（9.99%）的第三大股东；张群峰新进持股1.62%，韩冰、陈秀君等多名自然人同步现身。这些新进股东之间是否存在关联，尚无公开信息。
这笔投资的性质，取决于慕思股份的真实持股规模。若仅看披露的0.89%，可理���为押注困境反转的财务投资；若真实持股达到3.5%，在ST喜临门股权趋于分散的背景下，这一份额足以让慕思在董事会提名、债务重整、资产处置谈判中获得话语权。
“国内床垫行业存量竞争激烈，头部企业主业增长见顶，手握现金的龙头寻找行业内整合机会是大势所趋。3.5%左右的股权不需要承担过重资金压力，相当于拿到一张观察席，可以跟踪重整进程，伺机进一步动作。”罗峰说。
行业集中度确实提供了整合空间。2022年中国床垫及软床行业CR5仅21.29%，其中喜临门6.34%、慕思5.75%，与美国54.7%的集中度相差超过33个百分点。行业分散、头部企业增长承压，通过资本手段获取整合窗口不失为一种战略选择。
“AI睡眠”故事能否支撑转型？
在财务投资之外，慕思股份也在寻找新的增长曲线。慕思、趣睡科技等传统床垫制造商正加速向AI智能睡眠服务商转型，竞争焦点从“卖硬件”转向“卖算法、卖数据、卖健康管理服务”。慕思已将AI床垫提升至战略高度，发力核心材质的同时在中低端采取爆品折扣策略。
但AI睡眠的商业化仍处早期，短期内难以对营收和利润形成实质支撑。在主业增长乏力、费用持续扩张、金融投资频频失利之际，慕思斥资入股陷入治理危机的同行，是“捡便宜”还是“接飞刀”，市场仍在观望。ST喜临门的预重整仍在推进，债权申报和投资人招募工作正在进行中。
截至9月8日，ST喜临门股价报收9.23元。慕思股份这笔投资的公允价值变动，将在后续财报中持续接受市场检验。
投资有风险，本文不构成投资建议。
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