T0可转债ETF网格自动交易策略
一、基金经理的新战场
2026年9月初的一个工作日，华夏基金基金经理王君正的办公桌上，多了一份特殊的材料——主动ETF的申购赎回清单（PCF）制作流程说明。这位管理规模超百亿的主动权益基金经理，即将迎来职业生涯中一次全新的挑战：他所管理的产品不再是传统的场外开放式基金，而是一只可以在交易所场内实时交易的主动ETF。
王君正并非个例。永赢基金的许拓、摩根基金的李博、华泰柏瑞基金的杨景涵、平安基金的刘榕俊——一批在主动权益投资领域有着鲜明风格的基金经理，正在为首批主动ETF的落地做最后的准备。7月17日，首批18只主动ETF正式上报，分别由华夏基金、易方达基金、永赢基金、华泰柏瑞基金、鹏华基金、汇添富基金等18家机构管理。据渠道人士透露，在完成前期准备工作和场检流程之后，这批产品将获批，大概率将在10月集中启动募集。
主动ETF的问世，意味着中国公募基金行业正在经历一次深刻的供给侧变革。ETF市场正从“被动工具时代”迈向“主动被动协同发展”的新阶段，而行业的竞争逻辑，也正在从“卷费率、抢渠道”向“拼投研、创超额”全面转型。
二、从“谁更便宜”到“谁更能赚钱”
过去几年，中国ETF市场的竞争主线是规模和费率。被动投资逻辑下，谁的管理费更低、流动性更好、品牌辨识度更高，规模就向谁集中。Wind数据显示，截至2026年二季度末，国内ETF总规模已突破5万亿元，但产品同质化严重，费率战持续压缩行业利润空间。
主动ETF开辟了一条全新的赛道。“ETF的下半场比拼要来了。”有业内人士感慨。与被动ETF严格跟踪标的指数不同，主动ETF赋予基金经理灵活的仓位调整权限与选股自由度，其核心在于突破指数成分股的约束，凭借主动管理能力获取超越业绩基准的阿尔法收益。这意味着，竞争的逻辑不再是“谁更便宜”，而是获得主动收益的能力——从“卷费率”走向了“拼阿尔法”。
从全球趋势来看，主动ETF已是资产管理行业的重要增长引擎。咨询机构ETFGI数据显示，截至2026年4月末，全球主动管理ETF资产规模达2.33万亿美元，创历史新高；2026年以来资金净流入3116.6亿美元。彭博数据显示，截至2026年6月30日，近一年全球新发行ETF中55%为主动ETF，在美国市场这一比例高达80%。全球主动ETF总规模达2.5万亿美元，自2016年以来的复合年均增长率达49%，远超整体ETF市场22%的增速。
中国市场起步虽晚，但潜力不容忽视。彭博数据显示，截至2026年6月30日，亚太地区ETF资产规模为2.68万亿美元，其中中国市场占比超过25%。首批主动ETF的落地，有望为这个万亿级市场注入新的增长动能。
三、透明化：软肋还是铠甲？
主动ETF最显著的特征是透明度。根据沪深交易所发布的业务指引，基金管理人须基于真实投资组合每日披露PCF清单，并自行或委托相关机构计算与发布基金份额参考净值（IOPV）。
这一机制对基金经理构成了前所未有的约束。传统场外主动基金按季度披露持仓，存在长达三个月的“黑箱期”——基金合同写着“大盘价值”，季报里却可能显示持有小市值题材票，持有人要等三个月后才发现。主动ETF的全透明披露，让基金经理的操作逻辑置于全市场监督之下，风格漂移将无处遁形。
但透明本身也带来了管理难度。每日披露持仓意味着基金经理的调仓动作可能被市场提前预判和跟随——投资者可以盯着PCF清单“上货”，提前买入基金经理正在建仓的股票，推高建仓成本。
“持仓透明是软肋更是铠甲。”一位绩优基金经理对此表示。主动ETF要求每日披露持仓，但它筛选掉的是靠信息差和隐蔽操作赚钱的策略，留下的是靠理解和认知赚钱的策略。“现在产业趋势越来越清晰，‘只有少数人知道’的东西越来越少，竞争维度已经变了，拼的是对产业的理解和认知深度，而不是桌子下面的信息差。”
四、谁该被选中？一场战略考验
对上报首批主动ETF的18家机构而言，推出相关产品是对投研体系、交易执行能力、运营风控能力和跨部门协同能力的一次综合检验。
从基金经理配置来看，首批主动ETF呈现主观选股和主动量化两条清晰路径。主观选股方面，华夏基金派出王君正侧重价值风格，永赢基金派出许拓偏好周期成长，摩根基金派出李博侧重均衡偏成长。主动量化方面，富国基金由量化投资部总经理王保合担纲，汇添富基金则由指数增强基金经理吴振翔负责。部分机构还采用“双基金经理共管”模式——主动权益基金经理主导选股策略，ETF基金经理负责PCF清单制作和场内交易落地。
“谁应该被选中？这对基金公司是一场战略考验。”有基金人士坦言。选谁管主动ETF，不仅关乎产品业绩，更关乎公司在“主动管理+场内交易”这一全新赛道上的品牌定位。那些在主动权益投资领域积累了深厚实力的机构，有望在这一轮竞争中占据先机。
从行业格局来看，按2026年二季度管理总规模口径，行业前20大管理人中14家进入首批ETF申请名单。部分头部机构未出现在首批名单中，或成为后续批次的储备力量。而主动ETF后期也有望成为中小型机构差异化、特色化发展的增长点。
五、填补空白：A股工具生态的进阶
长期以来，场内权益类产品版图里一直缺少一块重要内容——被动ETF高度同质化，指数增强ETF受限于“80%以上资产投向指数成分股”的硬约束，而真正由基金经理自主选股、灵活配置的场内主动权益类产品始终处于空白状态。主动ETF正好补上了这块空白。
根据上交所发布的《主动管理交易型开放式证券投资基金业务指引》，主动ETF是指基金管理人自主选择投资策略、不以跟踪特定指数为投资目标并在交易所上市交易的开放式基金。指引要求基金投资组合分布广泛，持有证券数量不低于30只，前十大持仓证券权重合计不超过基金资产净值的60%。这些规定旨在防止产品过度集中、保持组合流动性，为稳健运作奠定基础。
南开大学金融学教授田利辉认为，主动ETF“巧妙地将主动管理的超额收益追求与ETF的交易透明、成本低廉相结合，打破了传统主动基金'黑箱运作'与被动工具'缺乏弹性'的二元对立”。对投资者而言，这意味着能以更低成本、更高透明度获取专业选股能力；对行业而言，这将终结单纯依赖渠道和明星效应的粗放模式，倒逼机构回归投研本源。
六、国际镜鉴与中国特色
放眼全球，主动ETF并非新生事物。截至2026年7月15日，全球主动ETF共5314只，以2.61万亿美元的规模占据全球ETF市场的11%，其中美国以78%的全球规模占比居于绝对领先地位。美国主动ETF市场自2008年SEC豁免令创设以来，政策沿两大主线演进：“逐案审批”到“通用准入”简化发行流程，“全透明”到“半透明”的持仓披露给予管理人一定策略保护空间。
与美国制度相比，中国已设立主动ETF发行的通用标准，但在透明性上强制要求每日完全透明披露持仓。这意味着中国主动ETF的透明度高于美国市场部分产品，对基金经理的约束更为严格，但也可能在策略保护方面面临更大挑战。
从资金流向来看，美国经验显示主动ETF更多替代的是传统场外主动基金份额，而非抢占被动ETF已有市场。ETF内部主被动产品均录得持续流入，主动ETF承接的是主动共同基金流出的资金。这一规律对中国市场同样具有参考价值——主动ETF的到来，更多是对传统场外主动基金产品的补充与升级，而非对被动ETF的替代。
2026年6月17日，中国证监会主席吴清在陆家嘴论坛上宣布支持在沪深交易所推出主动ETF。同日，沪深交易所发布业务指引。从制度宣布到产品上报，仅用了一个月时间。如今，随着首批18只产品进入获批前的最后准备阶段，中国公募基金行业正在迎接一个“主动管理+场内交易”的新时代。这个连接主动管理能力与场内交易机制的全新载体，即将重塑万亿级ETF市场的生态版图。
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