9月2日下跌原因、CPO、半导体、存储、银行、电力、煤炭、黄金、粮食、医药明天策略
2026年9月第一个交易周，多家机构陆续发布银行业中报深度复盘。中信证券在最新研报中指出，上市银行上半年营收整体乐观但分化明显，息差表现好于预期，资产质量保持稳定，盈利增速延续修复格局。这份判断与二级市场资金流向形成印证——在被动资金上半年净流出的背景下，以险资为代表的长期资金反而加大了配置力度。
息差收窄压力阶段性缓解，营收分化折射转型节奏差异
据中信证券统计，2026年上半年上市银行净息差环比降幅收窄，部分股份制银行和优质城商行甚至出现季度环比回升。这一变化主要受益于存款挂牌利率下调红利的持续释放，以及高成本主动负债的压降。在资产端，对公贷款收益率下行趋缓，零售贷款收益率在消费贷、经营贷定价企稳后亦出现边际改善。但营收端的分化同样显著——国有大行凭借普惠金融和基建类贷款的规模效应，利息净收入同比增速稳定在3%至5%区间；而部分中部城商行受制于区域经济复苏节奏和资本补充压力，非息收入占比下滑，营收同比增速不足1%。
险资逆势加仓逻辑清晰，长线资金定价权抬升
资金面数据揭示了银行板块定价力量的深层变迁。据中信证券资金面复盘，上半年A股银行板块被动资金（主要挂钩指数ETF）录得净流出，但险资等低风险偏好资金在H股和A股银行股上均延续增配。截至6月末，保险机构持有A股银行流通市值比例较2025年末提升约0.8个百分点，持有H股内银股比例提升约1.2个百分点（数据来源：各上市公司前十大流通股东名单及港交所权益披露系统）。
这一配置行为的驱动力来自两方面：一是2026年新会计准则下，险资对高股息、低波动资产的偏好进一步强化，银行板块平均股息率超过5.5%，远超10年期国债收益率；二是部分银行在中报期宣布提升分红率或发布三年分红规划，对长线资金的吸引力从“类债配置”升级为“分红成长”逻辑。
宏观叙事与微观验证叠加，三季度预期差收窄
展望三季度，中信证券研报认为息差与资产质量两大核心变量仍将保持稳定。从高频数据看，7月至8月对公贷款投放环比略有回升，零售贷款不良生成率未出现明显上行。资产质量端，房地产领域不良贷款率在保交楼政策持续推动下趋于平稳，地方融资平台债务展期和降息安排亦未对银行五级分类形成显著冲击。
市场对银行股的分歧集中于“净息差是否已见底”与“非息收入能否接力增长”。乐观方认为，存款定期化趋势已现拐点，活期存款占比在二季度环比回升0.3个百分点（据央行信贷收支表数据），有助于负债成本进一步下行；谨慎方则指出，LPR调降的重定价压力将在三季度集中释放，息差仍面临个位数基点的下行压力。但一个正在形成的共识是：无论息差是否触底，当前银行板块估值对应2026年PB（市净率）仅0.55倍至0.65倍，已较为充分地蕴含了悲观预期，后续预期差的修复方向更可能向上。
中信证券在报告中总结称，银行业全年盈利趋势积极，叠加长线资金持续流入和分红回报提升，预计全年绝对收益仍将延续。这一判断的前提是宏观叙事不发生超预期逆转——而就目前财政与货币政策协同发力的节奏来看，这一前提尚未出现松动迹象。
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