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创新药企盈利拐点显现，BD模式可持续性存疑

mysmile · 2026-09-01 · 1 阅读 · 0 评论

创新药业绩爆了，“卖铲人”价值显现出来了#创新药 #医药行业 #财经

从“烧钱研发”到“双轮驱动”：创新药行业半年报释放转型信号

2016年，中国创新药企尚在资本寒冬中挣扎，多数企业营收不��亿元，亏损是常态；2021年，医保谈判压价与集采扩围让***药利润坍塌，倒逼企业转向高风险、高投入的创新赛道；而到了2026年上半年，A股508家医药上市公司交出的半年报显示，行业正经历一场结构性蜕变——近八成企业实现盈利，其中260家净利润同比增长，核心驱动力来自“内生产品放量+海外BD授权”双轮模式。

双兑现路径成型，全球价值获认可

据公开财报数据，2026年上半年，A股医药板块合计实现营收1.3万亿元、归母净利润1102亿元。中泰证券分析指出，此轮增长的关键并非短期利润激增，而是国内创新药企成功构建起“国内管线商业化+海外授权变现”的双兑现路径。以恒瑞医药、信达生物等为代表的企业，其自主研发的PD-1、ADC药物在国内加速放量的同时，通过与跨国药企达成海外授权协议，获得可观首付款与里程碑款项。

平安证券进一步指出，多家创新药企在2026年上半年首次实现单期盈利，标志着行业整体走出“纯研发投入、无收入回报”的周期。这一转变印证了“双轮驱动”模式的初步可行性，也反映出中国创新资产在全球医药产业链中的议价能力提升。

BD收益不可持续，业绩波动风险凸显

然而，历史经验表明，依赖单一BD交易支撑业绩存在显著脆弱性。典型案例如百利天恒：2024年因与百时美施贵宝（BMS）达成超50亿美元合作，获得大额首付款，当年利润短暂冲高；但进入2026年上半年，BD收入锐减，公司营收仅1.87亿元，归母净亏损扩大至16.37亿元，同比由盈转亏。这一案例暴露出首付款模式的非经常性与不可复制性。

BD交易通常包含首付款、临床开发里程碑、销售分成三部分，其中首付款占比高但一次性计入，后续收入依赖合作方推进节奏，企业自身难以掌控。若缺乏持续的产品上市与销售能力，仅靠“卖管线”难以支撑长期估值。