8月28日比亚迪：股价跌破发行价，大反攻开始了？
导语
2026年上半年，比亚迪与吉利汽车的中国汽车龙头之争出现了新的变数。一季度双方销量曾短暂打平，但二季度比亚迪重新拉开了差距。两家公司半年报显示，差距扩大的决定性变量并非国内市场，而是海外销售。
二季度成为分水岭，海外销量贡献八成差距
据两家公司半年报，2026年上半年比亚迪销售汽车180.85万辆，同比下降15.72%；吉利汽车销售142.3万辆，同比增长1%。两者相差38.56万辆。归属于股东的利润方面，比亚迪为123.25亿元，吉利为90.91亿元，差额约32.34亿元。
一季度时，双方销量差距尚不明显。按一季报与半年报数据计算，比亚迪二季度销售汽车110.80万辆，比吉利多出39.44万辆；二季度归母净利润约82.41亿元，比吉利多出33.16亿元。比亚迪在一个季度内重新建立了销量与利润的双重优势。
这一差距的构成有明确的指向。上半年比亚迪海外销量超过79万辆，同比增长约七成，约占总销量的44%。吉利出口47.42万辆，同比增长158%。两者海外销量相差31.78万辆，相当于上半年整体销量差距的82.4%。换言之，比亚迪重新甩开吉利，主要依靠海外市场的增量。
比亚迪的收入结构重心转移，库存压力同步上升
海外市场对比亚迪的影响已经不限于销量层面。据公司半年报，比亚迪境外收入占集团总营收比重达52.57%，首次超过境内收入。其中汽车及相关产品境外收入为1294.97亿元，同比增长约56%。同期公司整体收入同比下降7.13%，毛利润下降2.81%至649.89亿元，毛利率提高至18.85%。公司在半年报中将毛利率上升主要归因于海外新能源汽车业务增加。
这组数据揭示了一个结构性变化：国内收入收缩时，海外市场承担了维持销量规模和改善产品利润的关键作用。但出口放量同时推高了库存。截至6月底，比亚迪存货账面价值从去年年底的1384.21亿元增至1899.91亿元，半年增加超过500亿元。存货周转周期约为109天，去年同期为79天。公司将此归因于海外业务增加以及海运周期较长。
国内业务收缩是比亚迪的另一层压力。过去几年，比亚迪依靠规模化生产、垂直整合和完整产品矩阵建立了国内新能源汽车市场的规模优势。但在国内市场增速放缓和价格竞争持续的背景下，这套模式对销量增长的拉动正在减弱。3月，比亚迪发布第二代刀片电池及闪电技术，并推出海豹07 EV、宋Ultra EV和大唐EV等闪充新车型。半年报未单独披露这些车型的收入与利润，新技术和新产品能否带动国内销量回升，仍需后续数据验证。
吉利以结构调整对冲销量停滞，高端车型拉动明显
吉利集团面对的问题与比亚迪不同。上半年吉利销量同比仅增长1%，但收入同比增长14.67%。销量与收入增速之间的缺口说明，业绩改善主要来自产品结构变化而非规模扩张。据公司半年报，吉利平均单车销售收入由约9.7万元提升至11.2万元，毛利率同比提高1.58个百分点至17.9%。公司在半年报中称，毛利率提高主要得益于利润率较高的高端产品和出口产品销量增加，以及规模效应、协同效应和成本控制。
高价位车型提供了直接支撑。上半年极氪销量达17.84万辆，同比增长97%。极氪9X、极氪8X和极氪009三款车型合计销量超过7.1万辆，其中极氪9X为4.69万辆。这三款车型带动极氪品牌30万元以上车型销量占比接近40%。
但结构改善尚未覆盖整个产品矩阵。领克上半年销量同比下降6.4%，仍缺少一款能够持续走量的新能源主力车型。承担主流新能源市场规模增长任务的吉利银河，销量也主要集中在星愿车型上。吉利仍需证明极氪带来的改善能扩展至更广泛的产品线。
海外路径分化，库存效率与产品宽度各成课题
两家公司的海外扩张路径正在分化。吉利上半年新能源汽车出口27.72万辆，同比增长585%，占出口销量的58.5%，出口结构已从传统燃油车加速转向新能源车型。吉利在中期业绩会上将全年出口目标由64万辆提高至92万辆，并称将挑战百万辆规模。按此目标，下半年还需出口约44.6万辆，接近上半年水平。
比亚迪的海外销量规模更大，但库存周转放慢带来的资金效率问题更为突出。汽车出口需要经历备货、装船、运输、清关和终端交付，销量确认之前会形成更多在途库存。海外销量越大，对供应链调度、区域需求预测和渠道消化能力的要求越高。比亚迪需要提高库存与资金周转效率，国内市场则依赖技术升级和高端产品恢复销量与价格。两项任务同时推进，前者决定海外扩张的质量，后者影响庞大产能与垂直供应链的成本优势能否继续发挥。
风险提示
本文所引用数据均来自公司半年报及公开披露信息。汽车行业受宏观需求、贸易政策、汇率波动及海外市场准入变化等多重因素影响，两家公司的海外扩张进度与国内销量恢复均存在不确定性。投资有风险，本文仅供参考，不构成投资建议。
本文由AI辅助生成
