周大福、老凤祥、闲钻，谁的黄金回收价更高
百年品牌遭遇业绩寒流：营收净利双双跌超40%
2026年8月27日，蓝鲸新闻披露的老凤祥半年报数据引发行业震动。这家拥有178年历史的黄金珠宝老字号，上半年营收仅为199.87亿元，较去年同期骤减约134亿元，降幅达40.1%；归母净利润同步下滑42.3%。
对于这份"期中考"成绩单，老凤祥在财报中给出四重解释：黄金价格高位剧烈波动、黄金税收新政落地执行、国内黄金消费结构持续分化，以及消费观念转变。这些因素叠加，共同构成了当前中国黄金零售业面临的复杂经营环境。
金价过山车：从5598美元到4000美元的冲击波
2026年初，国际金价触及5598.75美元/盎司的历史峰值，随后急转直下，在4000美元关口反复拉锯，最大回撤幅度接近30%。这是近三十年来黄金市场罕见的剧烈震荡。
世界黄金协会2026年二季度报告指出，如此大幅度的价格波动直接抑制了黄金首饰的消费意愿——消费者普遍持币观望，等待"更合适的买入时机"。中国黄金协会8月发布的数据显示，2026年上半年全国黄金首饰消费量同比下降33.88%，这一降幅创下2013年以来的同期新低。
金价下行压力下，黄金珠宝企业的业绩分化明显：老铺黄金同期营收增长超60%，周生生营收同比上升17%，而周大生营收则缩水超两成。老凤祥的下滑并非始于今年——2024年和2025年，其营收与归母净利润已连续两年出现缩水，利润规模持续收窄的趋势早已埋下伏笔。
加盟模式的双刃剑：4700家门店与七成批发收入
老凤祥业绩骤降的结构性原因，深植于其经营模式之中。截至2026年6月末，老凤祥加盟店数量超过4700家，占网点总数的96%左右。2025年年报显示，批发收入占总营收的七成以上——这是一种高度依赖加盟商渠道的"to B"模式。
当终端消费疲软，加盟商拿货意愿下降，品牌方的营收便随之塌方。2026年上半年超过540家的加盟店关闭，其中六成以上位于三、四线城市，正是这一传导机制的直观体现。中国珠宝玉石首饰行业协会2026年7月发布的《黄金珠宝行业渠道发展报告》指出，低线城市加盟店的单店产出平均较2024年同期下降约28%，渠道端的收缩压力已从终端向上游品牌方蔓延。
毛利率逆势升至12.16%：每百元营收净利仅3.5元
一个值得注意的数据是，老凤祥上半年毛利率反而逆势提升至12.16%，较2025年同期提高了约0.8个百分点。但在同行中，这一水平依然偏低——老铺黄金毛利率约40%，周大生、六福集团等超过30%。
以净利率计算，老凤祥每100元营收税后到手仅约3.5元。这种"薄利多销"的模式在批发加盟体系中由来已久：撑起基本盘的批发业务毛利率约在9%左右，而黄金原料成本占比通常超过85%。上海黄金交易所2026年上半年《黄金市场运行报告》显示，Au99.99现货均价同比上涨约12%，原料端成本压力进一步挤压了加工和零售环节的利润空间。
年轻化与高端化：代言人经济与品牌升咖的双重实验
2026年1月，老凤祥高调官宣青年演员丁禹兮为全球代言人，随即带来单日销售额6500万元、双周带货超6.09亿元的短期爆发。一条代言人同款的凤舞九天黄金戒指，单价约合每克1400元，远高于上海黄金交易所同期现货均价。
这种"明星效应+情感消费"的营销策略，折射出老字号品牌向年轻客群靠拢的迫切心态。老凤祥还推出了"鱼悦"等原创主题系列，以及侏罗纪世界联名的霸王龙黄金摆件——天猫旗舰店标价149万元，重达800多克。
然而高端化转型并非一蹴而就。2025年10月，老凤祥曾拟通过子公司认购迈巴赫奢侈品亚太（MAP）20%股权，试图跨界高端奢侈品赛道。但2026年上半年，这项合作已被调整为品牌代理关系，业务范围从亚太区收缩至中国市场。老凤祥在财报中解释，此举是为了"聚焦黄金珠宝主业"——但这同时也意味着，其高端化探索的"捷径"并未走通。
转型十字路口：黄金零售业的集体命题
老凤祥所面临的压力，是中国黄金珠宝行业整体转型的缩影。从周大福半年内官宣杨洋、赵露思两位代言人，到老铺黄金凭借一口价古法金异军突起，行业竞争已从门店数量比拼转向品牌溢价能力的较量。一口价和古法金产品越来越多，不少品牌的金饰价格换算下来已上探至3000元/克，远高于原料金价。
但这条路径同样充满挑战。黄金税收新政的具体执行细则仍在磨合期，消费结构的分化短期内难以逆转。对于老凤祥这样一家拥有近180年历史、超4700家门店的老字号而言，如何在维持庞大渠道体系运转的同时完成品牌升级，既是一场经营能力的考验，也是中国黄金零售业从"卖原料"走向"卖品牌"的行业性命题。
（本文数据来源：老凤祥2026年半年度报告、中国黄金协会2026年8月《全国黄金消费统计月报》、世界黄金协会2026年二季度《黄金需求趋势报告》、上海黄金交易所2026年上半年《黄金市场运行报告》、中国珠宝玉石首饰行业协会2026年7月《黄金珠宝行业渠道发展报告》）
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