金山云财报:营收创纪录增31%亏损大幅收窄,AI云总账单暴涨82%
8月20日晚间，阿里巴巴集团CEO吴泳铭在财报分析师电话会议上的第一句话，就点明了这个季度的基调：“AI已成为阿里云加速增长的核心引擎。”
半小时前，这家中国最大的云计算公司刚刚发布了2027财年第一季度财报（自然年2026年4月至6月）。集团收入2689.53亿元，同比增长9%，基本符合市场预期。但真正让分析师们打起精神的，是云业务的表现——外部商业化收入同比增长45%，增速创下22个季度以来的新高。
“从当前市场反馈及合同订单看来，算力需求会持续大于供给。”吴泳铭在电话会上说，随着供应能力不断提升，未来几个季度AI+云的收入增长还将持续加速。
这份乐观并非没有依据。本季度，AI相关产品季度收入达123.76亿元，连续第12个季度实现三位数同比增长。AI相关产品的年化收入（ARR）已突破495亿元（73亿美元），在阿里云外部商业化收入中的占比升至35%。更关键的是盈利能力的同步改善——AI云与算力服务分部经调整EBITA达到56.28亿元，同比暴增133%，利润率升至12%。
支撑这组数据的，是阿里在基础设施和芯片层的自研能力。平头哥已建成覆盖GPU、CPU及网络芯片的全栈自研体系。最新一代AI处理器真武M890，采用平头哥自研并行计算架构，内置144GB HBM高带宽显存，片间互联带宽达到800GB/s，整体性能是上一代真武810E的3倍。这款芯片已在自动驾驶、互联网、金融等20多个行业的超650家外部客户中实现商业化应用。基于真武M890的超节点实例近日已上线阿里云进行规模化销售。吴泳铭透露，平头哥第二代国产芯片预计今年下半年开始流片，内部认为“完全可以”替代大规模模型训练。
[IMG:1]
在模型层，阿里本季度的发布节奏也在加快。最新开源的Qwen3.8-Max参数规模达2.4万亿；Qwen系列模型全球下载总量已超30亿次，衍生模型数超30万个。在应用层，面向企业端推出的AI原生生产力智能体千问办公，已深度集成阿里云与钉钉生态；消费端千问App则已带动2.5亿用户体验AI购物。
高增长的背面，是资本的密集投入。本季度资本性支出达到676.78亿元，同比增长75%。首席财务官徐宏在电话会上解释，截至2026年6月季度末，集团自2025年2月公布的三年3800亿元投资计划已累计投入约1900亿元，整体进度符合预期。他强调，投资者不应按单季资本开支线性外推全年节奏——硬件交付存在周期性波动，本季度部分受CPU采购增加及芯片组件价格上涨影响。
这笔巨额投入的直接后果是利润承压。本季度经营利润同比下降57%至151.61亿元，调整后净利润207.15亿元，同比下降38%。自由现金流录得净流出446.7亿元。
但管理层给出的回报逻辑是清晰的。徐宏在电话会上表示，按照目前的投入回报周期测算，AI算力资产约三年即可回收成本。他援引实际运营数据称，公司2018年采购的V100和2020年采购的A100目前仍接近满载运行，显示AI算力资产的实际使用寿命明显长于理论折旧周期。吴泳铭进一步表示，随着AI相关产品毛利率持续提升，回收周期未来有望缩短至约2.5年，甚至两年左右。
摩根士丹利在8月18日发布的研究报告中给出了更长期的分析框架：阿里云目前11%—12%的整体利润率，很大程度被利润率较低的传统云业务、上一代基础设施及研发人力成本拖累。而AI算力尤其是MaaS的增量利润率明显更高。报告认为，随着AI和MaaS在云收入中的占比提升，阿里云利润率存在明显的结构性上升空间。据最新数据，包括MaaS在内的模型与应用服务收入ARR已突破160亿元。
[IMG:2]
在云与AI之外，即时零售是财报中另一大亮点。中国即时零售收入同比增长45%至532.95亿元，成为电商板块增速最快的业务。淘宝闪购在稳住市场份额的同时，单位经济模型（UE）环比持续改善。截至6月30日，88VIP会员规模约6400万，保持同比双位数增长。
商务部国际贸易经济合作研究院2025年11月发布的《即时零售行业发展报告（2025）》指出，2026年我国即时零售规模将突破1万亿元，预计到2030年将达到2万亿元。阿里在这个赛道上的卡位，正在从“烧钱换市场”转向“减亏与增长并行”的新阶段。
但电商基本面的挑战同样真实。汇丰环球研究6月24日发布的报告显示，根据星图数据，2026年“618”购物节电商GMV同比增速放缓至0.9%，较2025年的双位数增长明显减速。QuestMobile数据显示，2026年7月淘宝MAU为9.68亿；拼多多MAU为7.10亿，同比下降1.8%。传统电商的增长天花板正在逼近，而即时零售和AI云能否撑起下一个增长曲线，仍需要时间验证。
本季度，阿里巴巴重新调整了业务分部，将原有业务整合为四大板块：阿里巴巴电商集团、AI云与算力服务、AI实验室与应用，以及所有其他。新架构将云智能集团与平头哥半导体纳入“AI云与算力服务”，千问模型、千问App及千问办公组成“AI实验室与应用”。这一调整让AI相关业务的收入、投入与盈利情况更加透明，也意味着AI从战略投入正式进入财报核心业绩的考核框架。
“行业共识是在2030年之前看不到AI算力的需求天花板。”吴泳铭在电话会上说。这句话既是信心，也是压力——在需求可见的十年周期里，阿里选择了用当下的利润换取基础设施的护城河。问题是，这场重资本的长跑，市场愿意给它多少时间。
本文由AI辅助生成
