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栾川龙兴新材料科技有限公司的钼铁项目工地上，建设进度正按24个月的倒排工期推进。9月10日，盛龙股份（001257）的一纸公告，将一笔3860.56万元的超募资金正式引向了这片工地。
根据公司公告，这笔资金将全部投入“年产20000吨高性能钼材料项目（一期）”，项目总投资预计2.75亿元，主要产成品为含Mo60%的钼铁15000吨/年，副产品包括炉渣和98%硫酸，达产后预计所得税后财务内部收益率为12.06%。该议案尚需提交股东会审议。
金额不大，信号不小。从资金结构看，超募资金仅覆盖项目总投资的14%，剩余约2.37亿元需公司自筹，但“全部超募资金”的表述意味着这笔IPO中超出计划募资的部分，没有躺在账上吃利息，而是选择了一条明确的方向——向下游冶炼环节延伸。
钼铁收入增长25%，冶炼端仍是短板
盛龙股份2025年年报显示，公司全年实现营业收入35.03亿元，同比增长22.31%；归母净利润8.84亿元，同比增长16.80%。钼产品收入达34.89亿元，占总营收的99.62%。其中，钼精矿收入23.76亿元，占比67.85%；钼铁收入10.65亿元，同比增长25.09%，增速快于钼精矿的20.58%。
钼铁收入增速跑赢钼精矿，但盛龙股份的核心产品仍然是钼精矿。钼铁收入占比30.41%，不足钼精矿的一半。龙兴科技项目的定位，恰好落在钼精矿与钼铁之间的加工环节——将上游采选的钼精矿转化为钢厂直接可用的合金添加剂。15000吨/年的钼铁产能若顺利释放，盛龙股份在钼铁这一品类的产能将获得显著扩充。
供需缺口扩大，钼铁价格维持高位
项目上马的行业背景值得拆解。据北方有色网9月10日报价，钼铁（60%规格）报341000元/吨，较前一日上调500元；钼精矿（40-45%品位）报5425元/吨度。
价格高位的支撑来自供给端的刚性约束。据国盛证券研报，全球约七成钼为铜矿副产，产出依附铜矿开采节奏，对钼价缺乏弹性。国内停批新增采矿权、实行总量指标管控，2026至2027年全球供给增速预计仅0.5%、1.5%。需求端，造船完工量同比增长30.5%，风电装机中枢上移，半导体领域“以钼代钨”的技术切换正在推进。国盛证券测算，2026年全球钼供需缺口将扩大至1.8万吨。
卓创资讯铁合金高级分析师张秀华公开表示，2028年前几乎没有大型原生钼增量释放，全球供给增速仅0至2%。盛龙股份此时将超募资金锁定在钼铁冶炼环节，是在供给弹性不足的窗口期内补充加工产能。
财务内部收益率12.06%背后的两道考题
12.06%的税后内部收益率，在有色冶炼项目中不算激进。但盛龙股份自身财务数据中，有两个信号需要放在项目回报的框架下审视。
其一，毛利率有所收窄。2025年公司营业成本同比增幅达29.40%，高于营收增速7.09个百分点，毛利率同比下降2.84个百分点至48.21%。小庙岭选厂自2025年8月起实施1.5万吨技术改造，产生阶段性停工成本。若技改后采选效率提升能够摊薄单位成本，对下游冶炼项目的原料供应形成协同；若成本压力延续，则会压缩钼铁环节的利润空间。
其二，经营现金流与利润存在节奏错配。2025年经营活动现金流净额9.09亿元，同比下降15.05%。公司解释主因是应付票据集中解付及税费支付增加。龙兴科技项目自筹部分约2.37亿元，对现金流的占用将在未来两年逐步体现。在项目尚未产生收入的24个月建设期内，这笔支出将主要体现在投资活动现金流中。
盛龙股份的算盘并不难理解：钼精矿是资源端的“粮仓”，钼铁是冶炼端的“出口”。当全球钼供给受制于铜矿开采节奏、国内增量又受采矿权管控时，谁能在冶炼环节占据产能优势，谁就能在下一轮钢招放量中掌握议价主动权。但从超募资金到股东会审议，从项目建设到产能爬坡，12.06%的收益率预期还需穿越技改成本消化和现金流管理的双重考验。
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