DeepSeek 涨价后，别再乱买 Token：5 条省钱路我全测了
千元关口告破，显示屏上的数字让老张愣了几秒
下午一点刚过，老张盯着手机屏幕上的智谱股价走势图，手指悬在“卖出”按钮上方没落下去。906港元——这个数字比他早上出门时看到的开盘价整整跌了超过10%。1000港元关口，就这么无声无息地破了。
这不是老张第一次经历智谱的暴跌。这家被称作“全球大模型第一股”的公司，今年1月以116.2港元发行价登陆港交所时，谁也没想到短短几个月后会走出这样的曲线。但今天不一样——9月8日，恒生指数收跌0.38%，恒生科技指数大跌1.61%。真正让市场侧目的是大模型概念股的集体溃败。
智谱盘中一度跌超11%，最低触及906港元/股，成交额突破60亿港元。这已经是它连续第6个交易日下跌，累计跌幅超过20%。另一家AI明星公司MiniMax-W也没能幸免，收盘跌超5%。港股大模型“双雄”，在这一天双双折戟。
[IMG:1] 图源：东方财富网一份半年报引发的“信任危机”
事情的导火索，要追溯到8月31日智谱发布的那份半年报。单看数据不算差——上半年收入9.54亿元人民币，同比增长399.7%，已经超过2025年全年营收规模。开放平台及API业务收入8.25亿元，同比增长超过27倍，占总收入比重从去年同期的15.2%跃升至86.5%。
但资本市场盯上了另一个数字：亏损20.72亿元。更关键的是，摩根大通、瑞银、高盛等机构此前给出的全年营收预测普遍在50亿元以上。按这个口径推算，智谱下半年需要完成40亿到75亿元营收才能“交差”。半年9.54亿，下半年要翻几倍——这个数学题让不少机构投资者心里打起了鼓。
富瑞在9月8日当天的一份报告中直指智谱ARR（年度经常性收入）可持续性存疑。消息一出，抛盘如山倒。
[IMG:2] 图源：东方财富网从AI到光通信，多米诺骨牌依次倒下
大模型的寒意很快传导到了产业链上下游。光通信板块午后遭遇集体抛售——曦智科技-P跌超7%，蓝思科技跌超4%，舜宇光学科技和中际旭创跌幅均超过3%。五只光通信个股同步下挫，跌幅区间从3%到8%不等。
一位香港券商分析师在收盘后对媒体形容：“这不像是个股层面的调整，更像是资金在系统性撤退。”据公开信息，中东局势升温推高国际油价至六周高位，能源成本上涨可能加剧通胀、推迟全球降息节奏的担忧，也在一定程度上压制了港股科技板块的整体估值。
不过，市场并非全线飘绿。就在大模型和光通信板块承压的同时，海光芯正逆势大涨超31%——消息面上，这家公司自9月7日起正式被纳入港股通名单。冰火两重天的分化，成了这一天港股最真实的写照。
[IMG:3] 图源：东方财富网“双雄”的估值逻辑，正在被重新审视
把时间轴拉长看，智谱和MiniMax的下跌并非孤例。自今年6月下旬以来，港股AI大模型赛道就进入了一轮剧烈的估值重构。智谱曾在今年3月创下2980港元的历史高点，如今股价已从高位回撤超过六成。MiniMax的处境更严峻——自3月18日最高1330港元一路下探，至7月27日最低触及186.2港元，缩水超过八成。
一位长期跟踪港股科技板块的投资者在社交平台上写道：“大模型的故事讲了一年，市场开始问‘然后呢’。营收增长是没错，但什么时候能赚钱？”这句话或许道出了不少人的心声。
截至9月8日收盘，恒生科技指数报收于4477点附近。对于持有AI概念股的投资者来说，这个星期二注定难熬。而对于智谱和MiniMax的管理层而言，如何在下半年用业绩回应市场的质疑，才是真正需要回答的考题。
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