加息周期，清仓科技股？你会被市场耍！
科技板块与资源板块走势背离，资金偏好出现明显切换
9月8日午间收盘，恒生指数报跌0.27%，恒生科技指数跌幅达1.1%，两大指数走势分化。更值得关注的是板块内部的结构性裂口：大模型概念股集体走弱，智谱股价下挫近10%，MINIMAX-W跌幅超过6%；同期铜矿股全线走强，洛阳钼业上涨逾6%，江西铜业股份涨超5%，五矿资源涨近5%。科技成长与资源价值两条主线在同一交易时段内呈现相反方向，反映出市场风险偏好正在发生位移。
大模型概念承压，估值逻辑面临重新校准
智谱与MINIMAX-W的盘中表现，将大模型赛道的估值分歧推向台前。两家公司均处于商业化早期，收入规模尚未充分兑现前期资本投入。在流动性边际收紧或市场风险偏好下移的环境中，高估值、远现金流特征的资产往往率先承受卖压。从盘面数据看，恒生科技指数跌幅约为恒生指数的四倍，说明权重科技股整体承压，而大模型概念股的跌幅又显著高于板块均值。据公开市场数据，智谱与MINIMAX-W的股价波动幅度已连续多个交易日超过恒生科技指数日内波幅，显示个股层面的定价分歧远大于指数层面。
这一走势背后有两层逻辑。其一，前期大模型主题交易积累了较高的短期涨幅，部分资金存在兑现收益的动机。其二，随着行业竞争格局逐步明朗，投资者开始从“赛道逻辑”转向“财务逻辑”，对用户增速、单位经济模型、推理成本等指标的要求趋于严苛。在这一转换过程中，缺乏明确盈利时间表的公司更容易出现估值压缩。
铜矿股走强与供给约束预期直接相关
与大模型概念股的疲弱形成对照，铜矿板块获得资金集中流入。洛阳钼业、江西铜业股份、五矿资源的同步上涨，背后是铜市供需格局的边际变化。从供给端看，全球主要铜矿项目品位下降、新矿投产周期拉长，叠加部分产区劳工谈判与政策扰动，精矿供给弹性受限。从需求端看，电网投资、新能源发电装机以及电动汽车渗透率提升，持续支撑铜的长期需求预期。
这一轮铜矿股的上涨，更多反映的是资源稀缺性溢价的回归，而非短期铜价的剧烈波动。投资者在科技板块波动加大的背景下，将部分仓位转向现金流稳定、资产可验证的资源类标的，属于风险偏好收缩中的再配置行为。洛阳钼业、江西铜业股份等公司拥有可量化的矿产资源储量和相对明确的产量指引，其估值锚定物比早期大模型公司更为清晰。
板块分化的持续性取决于风险偏好能否企稳
港股当日呈现的“科技跌、资源涨”格局，在结构性行情中并不罕见，但当前时点的信号意义在于：市场正在重新审视成长股的估值溢价与价值股的防御属性之间的平衡。如果后续全球流动性预期维持偏紧，高估值科技板块可能继续面临估值中枢下移的压力；而具备供给约束和真实需求支撑的资源品，则可能维持相对韧性。
不过，铜矿股的走势也并非没有变数。铜价受全球宏观周期影响较大，若主要经济体制造业活动走弱，需求端支撑可能被削弱。大模型板块的调整幅度，则取决于后续产品迭代、商业化进展以及一级市场融资环境的变化。资金在两个板块之间的切换速度，可能比以往更快，投资者对节奏的判断难度也将上升。
投资有风险，本文仅供参考，不构成投资建议。
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