500元子搭建qwen千问大模型实现token自由并且两周回本实战记录
一份财报背后的行业转折
一家年化收入跑出近4倍增速，另一家单季环比增长81.8%——当智谱（02513.HK）与MiniMax（0100.HK）先后交出上市后首份半年度成绩单，市场的疑问不再停留在“谁跑得更快”，而在于：大模型公司烧钱换规模的故事，是否终于走到了可以自我造血的临界点？
据公司公告，2026年上半年，智谱实现营业收入9.54亿元，同比增长399.7%，收入规模已超过2025年全年；MiniMax总收入1.17亿美元（约合8.4亿元），同比增长283.1%，同样超过其2025年全年的7900万美元。两家公司的半年收入均超过去年一整年，这意味着大模型商业化正在摆脱“规模不经济”的质疑。
B端收入切换：API从配角变主角
更深层的结构变化在于收入来源的彻底切换。智谱上半年开放平台及API业务收入8.25亿元，同比增长2735.7%，占总收入比例从去年同期的15.2%跃升至86.5%；本地化部署收入占比则从84.8%降至13.5%。据公开信息，其MaaS平台Token调用量较年初增长超40倍，Coding Plan调用量增长23倍，API平均定价还提升了101%。
MiniMax的方向一致但节奏不同。其上半年开放平台及企业服务收入7392.9万美元，同比增长703.1%，占比63.4%；而2025年同期近七成收入来自海螺AI等C端产品。企业客户和开发者数量已超200万户，较2025年底增长10倍。环比看，MiniMax第二季度收入较一季度增长81.8%，呈现加速态势；智谱则披露，截至8月底，按月度收入年化计算的ARR已达16亿美元。
这一变化说明，国内头部大模型公司的商业模式已实质上转向以Token调用计费的MaaS服务，收入可预期性、可扩展性均高于此前的项目制模式。
毛利承压与亏损扩张的代价
规模爆发的另一面是利润率被稀释。智谱上半年毛利率从50%降至26.4%，主因低毛利云端API业务占比快速扩大；不过其API业务毛利率已从去年同期的-0.4%转正至24.6%。MiniMax毛利率为17.9%，销售成本同比增长258%，主要源于推理算力消耗增加。
亏损规模上，智谱净亏损20.72亿元，同比收窄12.1%；MiniMax亏损3.58亿美元（约25.7亿元），同比收窄11%。但剔除股权激励等非经营性项目后，二者经调整净亏损均同比扩大，核心原因是研发投入：智谱研发开支21.31亿元，约为营收的2.2倍；MiniMax研发费用约21.4亿元，约为收入的2.5倍，且算力已成为两家最大的支出项。
对于后续改善路径，MiniMax CEO闫俊杰表示，过去两个多月文本模型单位算力吞吐提升3倍，M3.1目标是将推理成本降至M3刚上线时的约三分之一，预计文本业务将成为整体毛利率改善的重要驱动力，下半年毛利率继续改善。智谱CEO唐杰则提出“有效算力”概念，强调算力的价值在于能否稳定调度并最终转化为可计费Token，并称上半年推理侧已不再依赖海外高端GPU。
从卖Token到卖结果
两份中报共同勾勒出一个趋势：大模型行业正在从“融资驱动”转向“收入驱动”。Token调用量数十倍的增长、API毛利率由负转正、算力成本的快速摊薄，构成了规模化变现的初步闭环。闫俊杰进一步判断，随着模型能力提升，商业模式可能从按Token计费逐步转向按任务结果和专业价值计费。
但窗口期并不宽裕。两家公司研发投入均超营收两倍、经调整亏损仍在扩大，盈利拐点的到来高度依赖推理成本持续下降与客户调用规模继续扩张。下半年，Token消耗增速能否跑赢算力成本增速，将是大模型商业化叙事能否延续的关键变量。
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