【港股打新】IPO观察|投了特斯拉的Baillie Gifford站台！64%超高基石梅卡曼德有没有搞头？
清华团队九年长跑，二级市场给出冷静定价
9月1日上午九点半，邵天兰在港交所敲响上市锣。这位毕业于清华大学软件学院的创业者，用九年时间把梅卡曼德机器人从一间实验室带到了公开市场。开盘价与发行价每股101.7港元持平，随后股价转跌，盘中一度下行超4%，截至发稿报98.9港元，跌幅2.75%，对应市值约124亿港元。
这是一次不算热烈的亮相。对于一家顶着“具身智能眼脑手第一股”名号、在一级市场累计融资超20亿元的公司而言，首日走势传递出的信号比股价本身更值得拆解：当具身智能赛道在一级市场持续升温时，港股投资者给出的定价逻辑显然更看重亏损收窄的速度与商业模式的确定性。
收入三年翻倍，亏损仍是核心约束
招股书数据显示，梅卡曼德2023年至2025年收入分别为1.81亿元、2.69亿元、3.89亿元，年复合增速约46.6%。2026年一季度收入1.07亿元，同比增长73.1%。毛利率从2023年的39.1%提升至2025年的64.6%，2026年一季度进一步升至64.8%。
收入端的高增长与毛利率的持续改善，构成了公司招股叙事的主线。但亏损数据同样清晰：2023年至2025年净亏损分别为4.01亿元、2.83亿元、3.6亿元，经调整净亏损从3.34亿元收窄至1.09亿元。2026年一季度经调净亏损0.33亿元，同比收窄。亏损主要源于研发投入与销售网络的前期铺设，这一解释符合行业早期阶段的典型特征，但二级市场是否愿意为“早期阶段”持续买单，首日走势已给出部分答案。
系统集成商模式的双面性
梅卡曼德的商业模式有一条清晰的主轴：直销打样、集成商放量。据招股书，公司直销收入占比不到10%，绝大部分收入来自系统集成商渠道。公司先与终端客户直接合作完成新场景的参考解决方案，形成标准化应用后，再交由系统集成商进行大规模复制。
这一模式的效率已经体现在数据中。现有客户收入贡献从2023年的61%升至2025年的78%，2026年一季度达86%；单客户平均购买量从7.2台增至13.2台。2025年下单客户数仅增长3.3%，但智能机器人引导产品销量增长41.3%。老客户复购与单客价值提升，说明产品在已切入场景中的嵌入深度在增加。
硬币另一面是销售费用的刚性。2023年至2025年，销售费用分别为1.86亿元、1.62亿元、1.68亿元，占总收入比例虽从103%降至65%，但绝对规模未随收入增长而明显下降。2026年一季度该比例降至42%，是积极信号，但也意味着公司仍处在用费用换增长的阶段。一旦大客户拓展节奏放缓，收入增速与费用效率之间的平衡将面临考验。
行业第一的位置，尚未转化为定价权
据招股书引用的行业数据，全球“AI+3D视觉引导通用智能机器人组件”细分市场截至2025年底已有超过20家参与者，梅卡曼德以3.89亿元收入和22.1%的市场份额位列第一。这个“第一”需要在两个维度上被审视。
其一，市场绝对规模仍然有限。行业第一名年收入不足4亿元，意味着整个细分赛道的商业化容量尚处于起步阶段。头部公司的领先优势，在快速扩容的市场中可能被稀释，也可能在存量竞争中进一步巩固，方向取决于后续技术迭代与场景复制速度。其二，具身智能产业链正在从工业视觉引导向更广泛的“眼脑手”一体化方向延伸，梅卡曼德当前的收入结构仍以智能机器人引导产品为主，新业务线的放量节奏将决定其估值锚点能否从“机器视觉组件商”切换到“具身智能平台型公司”。
一位关注港股科技板块的机构分析师对本报表示，梅卡曼德首日走势与近期港股新股市场的整体风险偏好有关，也反映出投资者对持续亏损的具身智能公司给出的估值折价。该分析师认为，公司未来两到三个季度的经调亏损收窄幅度和海外收入占比，是判断其能否获得重估的关键变量。
募资投向显示的战略重心
根据招股书，梅卡曼德此次募资净额约22亿港元，其中约31.8%用于研发投入与前沿技术布局，约29.4%用于扩大全球影响力并加速商业化，约25.2%用于丰富产品组合及拓宽应用场景。三项主要开支中，两项直接指向商业化与场景拓展，显示公司在上市后对收入规模的诉求将优先于利润端的快速转正。
这种选择在具身智能赛道并不罕见：以市场份额和场景卡位换取时间窗口，再通过规模效应与标准化产品摊薄费用。但港股市场对亏损企业的耐心，通常比一级市场更短。梅卡曼德需要在上市后的前几个报告期内，用数据证明“收入增长—毛利率提升—亏损收窄”的链条仍在按预期运转。
从行业影响看，梅卡曼德的上市为国内具身智能产业链上的视觉感知、机器人组件类公司提供了一个可参照的二级市场定价样本。其首日表现及后续走势，将在一定程度上影响同赛道后续IPO的估值预期与发行节奏。
投资有风险，本文仅供参考，不构成投资建议。
本文由AI辅助生成
